20160927-山西证券-利率债周报_短期流动性或仍偏紧_经济上行动力不足_收益率曲线有望继续平坦化_11页_1mb

固定收益研究总结

核心内容概述

本报告为2016年9月27日发布的利率债周报，主要分析了9月19日至25日期间利率债市场的走势、央行公开市场操作及经济基本面情况，提出短期流动性偏紧、经济上行动力不足、收益率曲线有望继续平坦化的投资观点。

主要观点

• 利率债收益率整体下行：上周利率债收益率普遍下降，长端收益率下降幅度大于短端，表明市场对长期利率的压制预期增强。
• 央行流动性投放：为缓解节前及季末资金紧张，央行净投放资金达9400亿元，其中7天逆回购投放6000亿元，28天逆回购投放4100亿元，操作方式向长端倾斜，旨在稳定资金利率并引导实体经济利率下行。
• 资金利率波动：尽管央行操作缓解了资金紧张，但隔夜资金利率仍小幅上升，7天、14天回购利率分别下降20bp、30bp，显示市场流动性有所改善但仍未完全宽松。
• 经济数据表现：8月工业企业利润同比大幅增长19.5%，但9月经济上行动力不足，上游煤炭市场景气指数回升，中游发电集团耗煤量环比下降，下游商品房成交增速放缓。
• 通胀预期有所好转：9月整体通胀上行预期增强，猪肉、蔬菜价格同比增幅优于8月，油价波动较小，租金价格指数高位震荡，可能同比下降。
• 美联储政策影响：美联储9月未加息，但12月加息预期仍高，对国内利率下行形成一定制约。
• 日本央行宽松政策：日本央行维持负利率政策，并转向收益率曲线控制，进一步宽松政策可能对全球市场产生影响。

关键信息

利率债市场走势

• 国债收益率：1年期国债收益率下降1bp，3年期下降5bp，10年期下降3bp，30年、50年期下降7bp。
• 国开债收益率：10年期国开债收益率下行4.86bp，进出口债、农发债收益率也有所下降。
• 政策性金融债认购倍数良好：国开债认购倍数达3.3-5.2倍，农发债认购倍数4-6倍，显示市场对政策性债券的需求旺盛。

央行公开市场操作

• 净投放资金：9月17日至23日央行净投放资金9400亿元，其中7天逆回购投放6000亿元，28天逆回购投放4100亿元。
• 操作方式调整：暂停7天逆回购，增加14天、28天逆回购操作，以拉长资金期限并降低资金利率。
• 资金利率变化：7天、14天回购利率分别下降20bp、30bp，但隔夜资金利率仍小幅上升。

经济与通胀数据

• 工业企业利润：8月全国规模以上工业企业利润总额同比增长19.5%，显示经济底部回暖迹象。
• 煤炭市场：8月煤炭市场景气指数为6.20，为近三年首次高于0值。
• 房地产市场：30大中城市商品房成交增速同比下降，租金价格指数高位震荡，同比可能下降。
• 通胀预期：猪肉、蔬菜价格同比增幅优于8月，油价波动不大，整体通胀有望好转。

投资策略

• 短期策略：市场流动性或仍偏紧，央行稳健操作有助于维持资金利率下行，收益率曲线或继续平坦化。
• 中期策略：实体经济回暖及通胀上行预期将逐步消化，美联储暂缓加息为利率下行提供空间，未来经济不确定性限制长端利率快速上升。

附录：即将发行利率债一览

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对强于市场表现20%以上
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下

• 行业投资评级：

  • 看好：行业超越市场整体表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

免责声明

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