20180527-太平洋-利率债周报2018年第10期_短升长降_收益率曲线平坦化_13页_680kb

短升长降，收益率曲线平坦化总结

核心内容

本周利率债市场整体呈现“短升长降”的趋势，收益率曲线进一步平坦化。国债期货以涨势为主，尽管周三、周四有所下跌，但整体仍保持上涨态势。利率债二级市场表现显示，短端收益率上行，中长端收益率下行，信用债市场则呈现分化趋势。

主要观点

1. 国债期货走势

• 整体表现：本周国债期货以涨势为主，5年期债TF1806上涨0.37%，10年期债T1806上涨0.96%。
• 走势原因：
  • 周一：资金面环境改善，流动性较高，国债期货低开高走。
  • 周二：一级市场招标结果向暖，美债收益率回落，国债期货全线收高。
  • 周三、周四：原油价格上涨带动通胀预期，资管新规细则待发布，期货走弱。
  • 周五：流动性及避险情绪提振，国债期货大幅上涨。

2. 二级市场表现

• 利率债收益率变化：
  • 短端收益率上行，中长端收益率普遍下跌。
  • 3个月期国债收益率上涨9.7BP，半年期国开债收益率上涨7.54BP。
  • 10年期国债收益率下降9.73BP至3.6126%，10年期国开债收益率下降11.9BP至4.5616%。
• 信用债收益率变化：
  • 短期融资券7天与14天收益率上升明显。
  • 企业债3年期与5年期收益率下跌明显，5年期企业债收益率下跌13.32BP。
  • 更长期限信用债收益率跌幅较小，收益率曲线斜率变大。
• 信用利差变化：
  • 信用利差整体呈上涨趋势，尤其是半年期短期融资券与央票的信用利差。

3. 一级市场发行情况

• 本期发行：共发行14只利率债，到期1只，净发行13只，净融资额为459.10亿元，较上周下降。
• 发行热度：
  • 全周仅3只债券发行倍数小于3，显示发行状况整体良好。
  • 周一农发债发行倍数为3.16，周二至周四发行倍数大多在3以上，周五略有下降至2.09。
• 具体发行情况：
  • 18贴现国债24、18农发05（增5）等债券发行倍数较高，显示市场认购热情。

4. 资金面状况

• 流动性偏松：银行间市场流动性较为宽松，隔夜、7天、14天质押回购利率供给充足。
• 利率变化：
  • R001和R014较5月18日分别下降1.65BP和6.40BP。
  • R007较上周上升75.30BP。
• 非银机构流动性：周中基本平稳，周末出现波动，R007与DR007利差大幅上升至73.66BP，但整体流动性仍较好。
• 央行操作：本周央行公开市场操作净回笼300亿元，逆回购到期总量为3200亿元，其中周二、周三、周四分别进行1000亿、1500亿、200亿7天与14天逆回购操作，基本对冲到期量。

关键信息

后市展望

• 市场趋势：利率债市场或延续强势，因中美贸易谈判暂告一段落，避险情绪上升，资金面宽松。
• 风险因素：
  • 人民币贬值超预期；
  • 违约潮发酵引发流动性危机；
  • 美国国债收益率继续攀升。

投资评级说明

行业评级

• 看好：未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
• 中性：未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
• 看淡：未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

公司评级

• 买入：个股相对大盘涨幅在15%以上；
• 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
• 持有：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
• 减持：个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

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