20141221-兴业证券-周度市场回顾_收益率曲线倒挂_13页_755kb

收益率曲线倒挂周度市场回顾总结

核心内容

本周中国债券市场整体呈现资金面紧张、利率债需求强劲、信用债收益率上行的态势，收益率曲线倒挂现象显著，市场情绪偏谨慎。

主要观点

1. 资金面状况

• 流动性紧张：由于年末效应、新股IPO、缴准缴税及外汇占款下滑等因素叠加，本周资金面持续紧绷，流动性需求大幅攀升。
• 央行操作谨慎：央行未进行常规公开市场操作，仅通过续作部分到期MLF和SLO来缓解流动性短缺，表现出对大规模释放流动性的谨慎态度。
• 资金价格大幅上行：受资金需求增加影响，各期限资金价格较上周大幅走高，隔夜、1月和3月资金利率分别上行116bp、180bp和196bp，3M Shibor利率突破5%。
• 资金成交量下降：隔夜和1月资金成交量分别下滑40%和55%，7天以上资金成交量也呈下滑趋势，反映出市场对流动性的担忧。

2. 利率债市场回顾

• 发行缩量：本周利率债发行量为481.8亿，较上周减少34%。政策银行债和国债发行量均有所下降。
• 中标利率低于预期：作为2014年最后两期国开债，机构配置需求强烈，中标收益率低于预期10bp以上，3年期国开债认购倍数接近6。
• 收益率曲线分化：受资金面紧张和货币基金赎回影响，短端债券收益率上行，而中长端利率下行，导致国开债收益率曲线明显倒挂，国债收益率曲线继续变平。
• 利率衍生品走势：基于repo的IRS利率走势与现券相似，短端上行，长端下行；国债期货连续5天上涨，主要受经济基本面影响。

3. 信用债市场回顾

• 供给增加，城投债发行减少：本周信用债发行量达550亿，较上周增加80%；城投债发行量大幅回落，仅为10亿。
• 收益率普遍上行：信用债收益率整体上行，短端上行幅度更大；低等级城投债收益率上行幅度显著高于其他品种。
• 信用利差走阔，期限利差收窄：信用利差整体走阔，尤其是长端；由于短端抛压更大，期限利差继续收窄。
• 成交量下降：银行间和交易所市场信用债成交量均下降，其中交易所市场高收益债价格继续下跌。

关键信息

• 资金面紧张：流动性需求持续攀升，央行采取MLF和SLO操作缓解，但未释放大量流动性。
• 利率债需求强劲：年末收官背景下，政策银行债和国债需求良好，中标利率低于预期。
• 收益率曲线倒挂：国开债收益率曲线明显倒挂，国债收益率曲线继续变平。
• 信用债市场承压：信用债收益率上行，城投债发行量减少，成交量下降，高收益债价格下跌。
• 市场情绪谨慎：投资者对流动性紧张和经济下行压力保持警惕，市场整体表现偏弱。

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