固定收益专题：谁在塑造更“平坦”的收益率曲线？-240823-德邦证券-13页_1mb

债券收益率曲线调控与市场分析：当前关注重点与策略建议

投资要点

近期利率曲线调控成为债市焦点，财政政策与一级市场发行成为核心工具，同时需警惕央行收紧流动性导致的曲线平坦化风险。

1. 收益率曲线调控背景
   货币当局自3月以来多次提示关注长期收益率变化，6月陆家嘴论坛强调构建斜率向上的收益率曲线。若曲线倒挂，虽然与经济衰退有一定关联，但仍只是条件概率问题，过度依赖曲线信号可能导致误判。

2. 收益率曲线调控的方式与障碍
   编造斜率向上曲线的可行性主要依赖：提升经济预期（如财政政策发力）或调整债券供给结构（如增加长端、控制短端发行）。但仅靠收紧流动性或二级市场行为（如正回购）会导致曲线更扁平。目前大行净流出的主要集中在7-10年国债，尤其7年期品种，是对曲线平坦化的主要推手。

3. 债市策略建议

   • 交易视角：紧随政策动向，避免大行卖盘品种，10Y国债流动性下降已削弱部分交易模式有效性。
   • 配置视角：长期看，“砸出来的价格是好价格”，7年期国债可能存在相对价值，因流动性下降且点位低。
   • 综合判断：10Y国债合意点位范围为20-22%，期限利差变化可参考历史分位数。30-10Y、10-7Y利差分别指向10-20BP、0BP附近的合意区间。

4. 风险与建议

   • 央行超预期收缩流动性
   • 机构行为趋同、引发波动放大
   • 债券与股票策略需区分：投资者应分别用交易、配置思维应对市场。

摘要

本文围绕利率曲线调控展开，分析收益率曲线构建逻辑、调控方式与市场策略。研究表明，曲线倒挂对经济衰退并非必然提示，而更多是金融交易行为的结果。当前推动斜率向上曲线的重点在于一级市场供给结构优化以及宏观环境预期提振，但主要掣肘来自二级市场大行行为，导致曲线平坦化趋势增强。债市策略建议区分交易端和配置端，配置角度下7年期国债因流动性下滑和低位价格，已具备较优配置性价比。