20130527-宏源证券-收益率曲线会继续平坦化_21页_777kb

信用债周报总结

核心内容

基本面与政策面

• 基本面：5月份PMI初值为49.6，低于预期且为七个月来首次低于枯荣线，显示经济增长乏力。尽管如此，生产指数未明显下降，与发电量增速稳定，预示工业企业利润不佳但不会大幅下滑。
• 政策面：央行和交易商协会加强监管，弱化估值定价，对企业债发行主体进行专项核查，以防范系统性和区域性风险。监管措施将压缩债券交易灰色空间，推动市场透明化和规范化。

二级市场

• 收益率曲线：收益率曲线继续平坦化，3年期收益率上行1BP，5、7、10年期收益率分别下行2BP、6BP、1BP。短融收益率上行3-5BP，3、5、7年期中票分别变化1BP、-1BP、-5BP。
• 城投债：AA+城投债相对中票估值在均值附近，AA城投债相对中票估值较贵，5年期AA城投债收益率对资金成本的差值为174BP，低于历史均值。
• 期限利差：企业债和短融中票的期限利差缩小，7年期企业债相对于3年期和5年期利差分别缩小84BP和49BP，短融相对于中票利差缩小。

资金面

• 公开市场操作：本周央行净投放资金1280亿，为春节以来最大单周净投放量。但下周资金面将有所缓和，但仍偏紧。
• 资金成本：本周资金成本大幅上行，1天质押式回购升至3.52%，7天质押式回购升至4.16%。资金面紧张态势预计持续。

交易活跃券种

• 城投债、产业债和短融中票中，交易活跃的券种包括20支城投债、20支AAA产业债、20支AA+产业债、20支AA及AA-产业债。

主要观点

• 收益率曲线：预计下周收益率曲线仍会继续平坦化，基本面支撑有限，长端收益率稳中略降，短端收益率受资金面影响上行。
• 信用债表现：长端企业债收益率下行空间有限，短端企业债收益率受资金面压力上行，5年以上品种相对较好。
• 城投债：相对估值无优势，多数品种估值在均值之下，AA城投债相对中票估值较贵。
• 资金面趋势：短期资金面仍偏紧，但随着财政存款上缴接近尾声，流动性将有所改善。

关键信息

• PMI数据：5月份PMI初值为49.6，低于预期，但生产指数稳定，显示经济韧性。
• 政策监管：央行和交易商协会加强监管，弱化估值定价，对企业债发行主体进行专项核查。
• 资金面情况：本周资金成本高位运行，下周略有缓和但整体仍偏紧。
• 收益率变化：3年期收益率上行1BP，5、7、10年期收益率分别下行2BP、6BP、1BP；短融收益率上行3-5BP，中票收益率变化较小。
• 估值水平：5年期品种估值处于高位，短融中票估值较好，城投债相对中票估值较贵。
• 投资策略：建议关注5年以上品种，中低等级信用债面临调整风险，需谨慎。

结构清晰总结

基本面分析

• PMI数据：5月份PMI初值为49.6，低于预期，显示经济疲软。
• 生产与需求：生产指数稳定，但新订单指数明显下降，表明需求不足。
• 工业企业利润：预计下周公布利润不佳，但不会大幅下滑。

政策面分析

• 监管措施：央行和交易商协会加强监管，弱化估值定价，压缩分销灰色空间。
• 专项核查：发改委对部分企业债发行主体进行专项核查，防范系统性风险。

二级市场表现

• 收益率曲线：收益率曲线继续平坦化，短端收益率上行，长端收益率下行。
• 城投债：AA+城投债相对中票估值在均值附近，AA城投债相对中票估值较贵。
• 期限利差：企业债和短融中票的期限利差缩小，7年期品种相对低估。

资金面情况

• 净投放：本周央行净投放资金1280亿，为春节以来最大单周净投放。
• 资金成本：1天质押式回购升至3.52%，7天质押式回购升至4.16%，资金面偏紧。
• 下周趋势：资金面将略有缓和，但仍偏紧，流动性条件未明显改善。

交易活跃券种

• 城投债：20支交易活跃券种，包括AA+、AAA、AA等。
• 产业债：包括AAA、AA+、AA及AA-等级的券种，交易活跃。
• 短融中票：部分AAA、AA+、AA及AA-品种交易活跃。

投资策略

• 收益率曲线：预计下周收益率曲线继续平坦化，长端收益率稳中略降。
• 信用债选择：建议关注5年以上品种，中低等级信用债面临调整风险。
• 市场趋势：监管措施将推动市场透明化和规范化，但短期对盈利模式有影响。