20200925-天风证券-国盛智科-688558.SH-立足中高档数控机床市场_进口替代前景可期_20页_2mb

报告摘要

国盛智科（688558）总结

公司概况

国盛智科成立于1996年，是国内领先的金属切削类中高档数控机床及智能自动化生产线提供商，主要服务于精密模具、新能源、航空航天、轨道交通、汽车、3D打印、生物医药、工程机械、工业阀门等终端领域。公司业务流程涵盖技术研发、方案设计、关键部件研制、软件二次开发与优化、系统集成、安装调试、售后技术支持等环节。

公司于2020年在上海证券交易所科创板上市，股权结构集中且稳定，创始人潘卫国及卫小虎合计持股62.96%，有利于公司重大事项的快速决策。

核心业务与产品

公司核心业务包括：

数控机床：主要产品为金属切削机床，属于中高端产品，具有高精、高速、高效、高稳定性的特点。
智能自动化生产线：公司重点发展的产品，提供智能化、成套化的生产线解决方案。
装备部件：包括定制化机床本体、精密钣焊件、铸件等，是智能制造装备的基础。

财务表现与盈利能力

财务数据

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）	市净率（P/B）	市销率（P/S）	EV/EBITDA
2018	744.32	95.54	0.72	45.60	8.33	5.85	0.00
2019	664.68	84.29	0.64	51.68	7.36	6.55	0.00
2020E	764.56	114.95	0.87	37.89	3.56	5.70	17.88
2021E	1,006.97	156.78	1.19	27.78	3.16	4.33	13.69
2022E	1,300.23	200.83	1.52	21.69	2.76	3.35	13.42

盈利能力

公司毛利率稳定在30%左右，净利率稳中有升，2020H1归母净利润同比增长29.21%。
公司研发费用占比逐年上升，2020H1达到5.29%，累计拥有发明专利29项、实用新型专利132项、外观设计专利63项。
三费控制优秀，管理费用率逐年下降，2020H1降至3.36%。

市场前景与进口替代

市场潜力

中国已成为世界最大的机床产销国，未来中高端市场份额有望增加。
下游产业不断升级，对机床的加工精度、稳定性等要求提高，中高端数控机床需求显著增长。

进口替代

国内高档数控机床国产化率仅为6%，进口替代空间广阔。
公司通过自主研发和国内供应链建设，逐步实现进口替代，提升毛利率。

客户与供应商分析

客户结构

2019年，前五大客户销售额2.41亿元，占年度销售总额的36.31%，包括杰瑞股份、杭可科技、亿森模具等。
数控机床以经销模式为主，智能自动化生产线以直销为主，直销客户具有持续采购需求，市场渗透率逐步提高。

供应商结构

2019年，前五大供应商采购额1.33亿元，占年度采购额的35.20%，包括发那科、银鼎精密、常州市冠军铁业制造有限公司等。

风险提示

核心零部件自主供应能力不足：高档数控机床的核心零部件仍依赖进口，限制公司发展。
人才储备不足：高级数控机床技工人才短缺，培养周期长，影响技术实力。
民族企业市场影响力不足：世界机床行业由德国和日本企业主导，国产设备面临市场壁垒。

投资建议

公司估值为2020年45.3X，目标市值52.04亿元，当前市值仍有19.47%的向上空间。
目标价格为39.42元，首次覆盖并给予买入评级。

财务预测

未来三年业务拆分（单位：亿元）

业务类型	2020E	2021E	2022E
数控机床	4.95	6.79	9.10
智能自动化生产线	1.15	1.65	2.17
装备零部件	1.47	1.56	1.65
精密钣焊件	0.65	0.88	0.88
铸件	0.05	0.05	0.05
其他业务	0.08	0.08	0.08

预计未来三年归母净利润与EPS

年份	归母净利润（亿元）	EPS（元/股）
2020E	1.15	0.87
2021E	1.57	1.19
2022E	2.01	1.52

结论

国盛智科作为国内先进的数控机床和智能自动化生产线提供商，具备良好的技术实力和市场前景。公司通过持续的研发投入和业务结构调整，实现了盈利能力的稳步提升。尽管面临核心零部件依赖进口、人才短缺和市场影响力不足等风险，但其在中高端数控机床领域的进口替代潜力较大，未来业绩增长具有可持续性。公司估值仍存在一定提升空间，值得投资者关注。

展开完整摘要