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国盛智科（688558）投资评级总结：增持（首次）

核心内容

国盛智科是一家从精密钣焊件、铸件等装备部件起家，逐步转型为中高端数控机床制造商的公司。其核心业务涵盖数控机床、智能自动化生产线和装备零部件，三者在2020年H1的毛利润占比分别为55%、19%和25%。公司凭借制造、客户、管理、技术四大优势，成功打造中高端数控机床制造能力，并具备较强的市场竞争力和盈利能力。

主要观点

1. 转型与业务结构：

   • 公司早期以装备部件为主，通过为全球领先智能制造装备企业提供配套，积累了深厚的技术沉淀和良好的质量管理体系。
   • 后期逐步向数控机床本体制造转型，形成以装备部件为支撑、中高档数控机床为主导、智能自动化生产线为延伸的三大业务板块。

2. 产品优势：

   • 数控机床产品具有高精、高速、高效、高稳定性的特点，涵盖五轴联动立式/龙门加工中心、高速高精加工中心等，适用于精密模具、航空航天、新能源、轨道交通等高端制造领域。
   • 公司高档数控机床平均销售单价为进口产品的一半，凸显了国内机床市场结构性短缺和进口替代空间。

3. 研发投入与技术积累：

   • 公司持续投入研发，2016-2020年研发费用率保持在4%-5.3%之间，成功开发出多种高技术含量的数控机床产品。
   • 在误差控制、可靠性、复合成套加工、高性能部件研发和二次开发与优化五大关键技术领域形成核心技术，技术水平达到国内先进水平。

4. 市场前景与行业趋势：

   • 国内金属切削机床市场存在结构性短缺，高档机床主要依赖进口，但随着国内产业升级和部分企业技术突破，进口替代空间约达31亿美元。
   • 金属切削机床的置换周期约10年，预计2021-2023年将释放存量更新需求，推动行业景气度回暖。

5. 财务与盈利预测：

   • 公司2020-2022年EPS预计分别为0.74元、0.9元和1.15元，对应PE分别为44倍、36倍和28倍。
   • 2020年公司收入为6.68亿元，预计2021年和2022年将分别增长至8.35亿元和10.44亿元，呈现稳步上升趋势。

6. 风险提示：

   • 核心部件依赖外采，存在供应链风险；
   • 全球经济萧条可能影响市场需求；
   • 原材料价格上涨可能影响毛利率；
   • 装备部件自给率下滑可能影响整体盈利能力。

关键信息

市场数据

• 收盘价：32.54元
• 一年内最低/最高价：31.15元/48.00元
• 市盈率（PE）：44.60倍
• 市净率（PB）：3.68倍

财务数据

• 净资产收益率（ROE）：15.23%
• 资产负债率：14.43%
• 总股本：1.32亿股

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级。

股权结构

• 实控人为潘卫国和卫小虎，合计持股66.04%，有利于决策效率。

募投项目

• IPO募资7.6亿元，主要用于中高档数控机床生产项目，预计提升产能并满足市场需求。

行业趋势

• 2010-2012年国内金属切削机床产量达峰值，2018-2019年下滑，预计2021-2023年存量更新需求将释放。
• 国内机床数控化率稳步提升，但仍低于发达国家水平。

技术优势

• 在五大关键技术领域形成核心技术，包括误差控制、可靠性、复合成套加工、高性能部件研发和二次开发与优化。

客户资源

• 与赫斯基、宝马格、山特维克、卡特彼勒等国际知名企业合作，提升了品牌效应和市场竞争力。

成本控制

• 管理费用率和销售费用率较低，有助于提升整体盈利能力。

结构化信息

业务结构

• 数控机床业务：占公司收入和毛利润的主要部分，2020年收入为393百万元，毛利率为30%。
• 智能自动化生产线业务：收入增长迅速，2016年仅660万元，2020年达141百万元，毛利率为24%。
• 装备零部件业务：毛利率较高，主要服务于高端客户，2020年收入为134百万元，毛利率为37%。

产能瓶颈与募资扩产

• 2017-2018年产能利用率高，2019年因策略调整导致产能利用率下降。
• 募资用于中高档数控机床生产项目，预计提升产能并增强市场竞争力。

行业与市场

• 国内金属切削机床市场供需失衡，高档机床进口依赖严重。
• 制造业投资回暖将推动存量更新需求，带动行业景气度提升。

财务指标

• 2020年净利润为98百万元，同比增长15.8%。
• 2020年ROE为14.2%，较2019年有所回升。
• 2020年PE为44倍，PB为6.2倍。

图表与数据摘要

• 图1：公司三大业务毛利润占比（2020H1）
• 图2：公司从装备部件向数控机床转型路径
• 图3：公司股权结构及子公司结构
• 图4-图7：公司收入、毛利润及增速变化
• 图8：公司部分数控机床及其应用
• 图9-图31：公司费用率及毛利率变化
• 图32：数控机床、成套生产线及定制化机床本体产能与产量
• 图33：主营业务预测

表格摘要

• 表1：公司财务及预测数据摘要（2018A-2022E）
• 表2：精密钣焊件主要客户及合作情况
• 表3：2018年金属切削机床市场份额
• 表4：公司在五大关键技术领域形成的技术成果
• 表5：公司部分业务产量情况（2017-2019）
• 表6：公司IPO募投项目详情

估值与财务指标

• PE：44.0倍（2020E）、36.1倍（2021E）、28.3倍（2022E）
• PB：6.2倍（2020E）、5.6倍（2021E）、4.9倍（2022E）
• ROE：14.2%（2020E）、15.4%（2021E）、17.3%（2022E）
• ROA：10.0%（2020E）、7.2%（2021E）、8.2%（2022E）
• ROIC：20.1%（2020E）、17.5%（2021E）、11.9%（2022E）

总结

国盛智科凭借其在装备部件制造、数控机床研发、智能自动化生产线解决方案等领域的优势，成功实现从装备部件供应商向中高端数控机床制造商的转型。随着国内制造业升级和进口替代空间的打开，公司有望在未来三年实现收入和利润的持续增长。尽管面临原材料价格波动、核心部件外采等风险，但其较高的毛利率、稳定的客户群体和高效的管理机制使其具备良好的发展潜力，首次覆盖给予“增持”评级。