20200908-中泰证券-国盛智科-688558.SH-国内数控机床领先企业_纵向一体化布局成效凸显_32页_3mb

国盛智科（688558）投资分析总结

公司概况

国盛智科是一家专注于中高档数控机床的领先企业，具备纵向一体化布局能力。公司自1996年成立以来，逐步从结构件制造商发展为数控机床及智能自动化生产线的解决方案提供商，产品涵盖数控机床、智能自动化生产线和装备部件三大系列。公司目前在数控机床领域占据主导地位，毛利率常年保持在28%以上，高于行业平均水平。

投资要点

• 公司定位：中高档数控机床领先企业，产业链布局持续完善。
• 经营状况：2017年以来，公司收入规模稳健增长，2020年二季度以来，业绩迎来快速恢复，预计2020-2022年净利润分别为1.20亿元、1.70亿元、2.49亿元，对应PE分别为37倍、27倍、18倍。
• 现金流分析：公司账上资金充裕，资产负债率持续降低，经营活动现金流健康。
• 股权结构：大股东潘卫国和卫小虎合计持股66.03%，管理层持股充分，员工持股平台持股7.4%，激励机制完善。

行业分析

行业现状

• 机床行业规模：2019年国内机床产值约194亿美元，全球占比23.1%，是世界第一大机床生产国。
• 行业特点：国内机床行业“大而不强”，长期处于产业链中低端，核心零部件对外依存度高，高档数控机床自给率不足10%。
• 行业周期：2011年为国内机床行业高点，2019年较2011年下降约30%。2020年或将是一轮更新周期的起点，国内存在约450万台机床更新需求。

行业趋势

• 景气度提升：受益于国内制造业投资回暖，机床行业迎来复苏，2020年二季度以来，行业景气度持续上升。
• 竞争格局优化：国营机床企业加速整合，民营机床企业成为中坚力量，呈现“头部化、集中化、高端化”趋势。
• 政策支持：《中国制造2025》推动高端数控机床和基础制造装备国产化，预计到2025年，高档数控机床国内市场占有率将超过80%。

公司竞争优势

产品与技术

• 产品布局：公司已形成数控机床、智能自动化生产线和装备部件三大系列产品，其中数控机床为主要产品，占比持续提升。
• 技术优势：公司自主研发五轴联动数控机床，具备误差控制、可靠性、复合成套加工等核心技术，产品性能优越。
• 研发投入：公司持续增加研发投入，2020年上半年研发投入0.17亿元，同比增长17.15%，占营收比例5.29%。已获得多项专利，包括发明专利29项、实用新型专利132项、外观设计专利63项。

产业链布局

• 纵向一体化：公司具备从装备部件到数控机床的完整产业链，能够自主生产精密钣焊件、铸件等，降低对外依存度，提高毛利率。
• 客户资源：公司产品主要服务于国际知名机械制造商，如加拿大赫斯基、日本东芝机械、德马吉森精机、瑞典山特维克、美国卡特彼勒等，客户资源优质。
• 应用领域拓展：公司积极拓展新基建等领域，如5G、轨道交通等，产品应用领域持续拓宽。

风险提示

• 经济周期风险：宏观经济波动可能影响公司经营。
• 市场竞争加剧：行业竞争加剧可能影响公司盈利能力。
• 技术升级风险：技术更新迭代可能影响公司产品竞争力。
• 疫情风险：疫情可能对经营环境造成影响。
• 需求测算风险：行业需求测算基于一定假设，存在不及预期的风险。

结论

国盛智科作为国内中高档数控机床领先企业，具备纵向一体化布局能力，技术实力强，客户资源优质，产品应用领域不断拓宽。受益于制造业复苏和行业格局优化，公司高成长可期。首次覆盖，给予“买入”评级。