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迷途未远，黄金筑底 —— 2021年7月4日报告总结

核心内容

本报告分析了2021年上半年黄金市场的走势，探讨了美国经济基本面、美联储政策转变及财政政策对黄金的影响，并给出了下半年黄金的投资建议及风险提示。

主要观点

1. 上半年黄金走势复盘

• 黄金价格经历了先抑后扬的走势，从年初的1903美元/盎司跌至1770美元/盎司，跌幅约6.7%。
• 一季度因美联储缩减资产购买预期和实际利率走高，黄金下跌；二季度因欧元区复苏和通胀预期降温，黄金反弹。
• 6月美联储会议后加息预期上升，黄金再次下探，但随后市场通胀预期下降，黄金止跌。
• 下半年黄金预计将进入筑底阶段，价格运行区间在1700-2000美元/盎司附近。

2. 基本面分析

2.1 美国经济增速边际放缓

• 后疫情时代经济恢复最快的时刻已过，美国经济增速预计在二季度见顶后逐渐回落。
• 财政刺激效应消退，居民消费和企业投资意愿受抑制。
• 服务业恢复接近尾声，距离疫情前缺口约4%，商品消费已触顶回落。

2.2 通胀持续性或超预期

• 通胀预期高企，与实际通胀形成正向循环，生产端通胀压力尚未缓解。
• 美联储显著上调年内通胀预测值，显示通胀的持续性可能超出市场预期。
• 原油价格持续上涨，对运输服务成本构成压力，租金上涨进一步支撑核心通胀。

2.3 就业市场恢复缓慢

• 失业率不降反升，劳动参与率较疫情前低1.6%，结构性问题凸显。
• 企业职位空缺增加，尤其是技术含量较高的岗位，招工困难。
• 餐饮住宿行业就业过剩，其他行业职位空缺高于疫情缺口，就业市场复苏仍需时间。

3. 美联储政策转变

3.1 由鸽转鹰

• 美联储因通胀压力转为鹰派，点阵图显示2022年可能开始加息。
• 加息预期已部分定价，但经济与通胀错配将使加息变得更为复杂。

3.2 财政政策继续“大政府”路线

• 拜登政府推进财政刺激计划，预计2022财年财政赤字维持在1.3万亿美元。
• 提高全球最低公司税可能对风险偏好构成打压，但财政宽松方向不变。

4. 投资建议

• 黄金进入筑底阶段，预计下半年震荡上涨，价格中枢上移。
• 外盘黄金运行区间为1700-2000美元/盎司，内盘黄金因人民币走弱回归溢价常态，运行区间为360-420元/克。
• 银价在通胀环境中表现优于黄金。

5. 风险提示

• 若美国经济复苏超预期或美联储加快收紧货币政策，将对黄金构成利空。
• 美元指数若主动走强，金价可能承压下行。

关键信息

• 黄金走势评级：看涨
• 外盘黄金区间：1700-2000美元/盎司
• 内盘黄金区间：360-420元/克
• 通胀预期：高企，与实际通胀形成正向循环
• 美联储政策：由鸽转鹰，加息预期升温
• 就业市场：结构性问题突出，复苏缓慢
• 财政政策：延续宽松，但效果有限
• 风险因素：经济复苏超预期、货币政策收紧、美元走强

图表要点

• 图表1：美债收益率先扬后抑，美元波动加大
• 图表2：黄金交易仍在实际利率框架内运行
• 图表3-11：疫情对经济的影响逐步淡化，服务业恢复接近尾声
• 图表12-22：通胀预期走高，实际通胀压力持续，租金上涨支撑核心通胀
• 图表23-28：就业市场结构性问题加剧，职位空缺与失业并存
• 图表29-35：美联储加息预期已部分定价，美债收益率曲线趋于平缓
• 图表36-39：黄金见底，ETF持有量止跌，内盘黄金受益于人民币走弱

机构信息

• 报告发布机构：上海东证期货有限公司
• 分析师：徐颖（FRM资深分析师，外汇/贵金属）
• 从业资格号：F3022608
• 投资咨询号：Z0013609
• 联系方式：Tel: 8621-63325888-1610, Email: ying.xu@orientfutures.com

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