20210704-东证期货-美元指数_欧元_日元半年度报告_剧变前夕_通缩惯性和通胀压力之间的博弈_17页_2mb

剧变前夕：通缩惯性和通胀压力之间的博弈总结

核心内容概述

本文分析了当前全球经济在通缩与通胀之间的博弈，重点讨论了美国、欧元区和日本的经济状况，以及全球宏观环境的变化趋势。作者指出，尽管财政刺激曾一度推动通胀预期上升，但经济结构性疲弱和流动性退出压力使市场重新转向通缩预期。同时，文章预测下半年财政刺激的再度发力将可能推动全球重回再通胀交易，引发美元的下行压力和风险资产的阶段性波动。

主要观点

美国经济：结构性疲弱与财政刺激的博弈

• 通胀是否“暂时”：市场普遍认为通胀是“暂时”的，但作者认为这一判断主要基于短期政策节奏的变化，而非经济本身进入景气周期。
• 经济复苏的不均衡性：美国经济复苏主要依赖财政和货币政策的宽松，但这种复苏是脆弱的，缺乏内生动能。
• 财政刺激常态化：拜登政府计划推动的基建刺激计划（约1.2万亿美元）将在第三季度逐步实施，可能改变当前的通缩预期。
• 美联储政策困境：美联储在流动性退出方面面临较大阻力，政策节奏放缓，无法快速应对通胀预期的变化。
• 债务高企与金融稳定风险：当前美国居民和企业部门债务水平远高于2013年，使得流动性收缩对经济的冲击更为显著。

欧元区与日本：难兄难弟的通缩困境

• 通胀回升有限：欧元区通胀达到2%，但核心通胀仅为1%；日本通胀依旧低迷，核心通胀亦未明显改善。
• 财政刺激边际效应递减：尽管欧元区和日本实施了较强财政刺激，但其对长期通缩趋势的逆转效果有限。
• 居民部门支出强劲但通胀乏力：居民零售和支出数据表现良好，但未能有效传导至通胀数据的持续回升。
• 外贸部门恢复但整体经济疲软：欧元区和日本外贸部门已恢复至疫情前水平，但经济整体仍处于产出缺口之下。
• 货币政策空间受限：央行持续宽松，但M2增速回落，表明货币政策对经济的提振作用减弱。

全球宏观：经济范式转换的前夜

• 财政政策替代货币政策：当前全球经济正经历从货币政策主导向财政政策主导的范式转换。
• 通胀预期波动剧烈：通胀预期的改变受经济结构性疲弱和流动性退出压力的影响，呈现出反复波动的特征。
• 疫情的不确定性：疫情可能在下半年出现边际恶化，从而加剧通缩压力并推动财政刺激的进一步出台。
• 风险资产阶段性表现：第三季度风险资产有望继续走强，但第四季度可能因通胀预期和紧缩预期的叠加而出现弱势。

关键信息

• 走势评级：美元看跌，风险资产在第三季度看好，第四季度预计出现弱势。
• 通胀预期变化：受经济结构性疲弱和流动性退出压力影响，通胀预期持续走低。
• 财政刺激的作用：财政刺激是当前经济的主要驱动力，其常态化将对通胀预期产生显著影响。
• 疫情对经济的影响：疫情可能在下半年出现恶化，进一步推升通缩压力并加快财政刺激的实施。
• 货币政策局限性：货币政策对经济的传导作用减弱，难以独立应对当前的经济挑战。

投资建议

• 美元：预计下半年继续看跌，因全球再通胀交易的回归。
• 风险资产：第三季度仍有上升空间，但第四季度可能因通胀预期和紧缩预期叠加而出现弱势。
• 关注财政刺激进展：3季度将是关键时间窗口，基建计划的实施将决定市场是否重回再通胀交易。

风险提示

• 疫情恶化：疫情的意外进展可能导致经济基本面大幅恶化。
• 政策不确定性：财政刺激与货币政策之间的矛盾可能进一步加剧，影响市场预期和资产价格波动。
• 通胀预期反复：通胀预期可能因政策调整和经济变化而反复波动，增加市场不确定性。

图表目录概览

• 图表1-9：美国通胀、债务、劳动力市场及财政刺激相关数据
• 图表10-20：欧元区与日本的通胀、债务、消费及外贸数据
• 图表21-28：全球M2变化、通胀预期、风险资产表现及疫情对经济的影响

总结

当前全球经济正处于从货币政策向财政政策主导的范式转换阶段。美国、欧元区和日本均面临通缩压力，但财政刺激的再度发力可能推动通胀预期回升。美联储在流动性退出方面面临政策困境，难以有效引导市场预期。疫情的不确定性进一步加剧了经济的下行风险，使得财政政策在短期内成为主要对冲工具。总体来看，下半年将是一个经济模式转换的关键时期，美元可能继续承压，风险资产呈现阶段性波动，通胀与通缩的博弈仍将持续。