黄金半年度报告：迷途未远，黄金筑底-20210704-国元证券-20页_2mb

迷途未远，黄金筑底

核心内容概述

本报告分析了2021年上半年黄金市场的走势及影响因素，指出黄金已进入筑底阶段，预计下半年将震荡上涨，前高2000美元/盎司可期。报告从基本面、美联储政策、投资建议及风险提示等方面展开，强调美国经济增速边际放缓和通胀持续性超预期对黄金的支撑作用。

主要观点

上半年黄金走势复盘

• 黄金价格从年初1903美元/盎司下跌6.7%，至1770美元/盎司。
• 一季度因美国经济复苏预期和美联储缩减资产购买的预期，黄金承压下跌。
• 二季度因欧元区复苏交易和通胀预期回落，黄金触底反弹。
• 6月因加息预期陡增，黄金再次下探，但市场通胀预期下降，实际利率走低，黄金止跌。

美国经济基本面分析

• 经济增速边际放缓：美国经济复苏最快的阶段已过，未来增速将逐渐回归至3%左右的均值水平。
• 通胀持续性超预期：实际通胀压力尚未缓解，核心通胀（尤其是租金）受房价上涨滞后影响，仍有上行压力。
• 就业市场恢复缓慢：结构性问题导致职位空缺与失业并存，劳动力市场恢复不达预期，美联储加息节奏可能受阻。

美联储政策转向

• 美联储由鸽派转向鹰派，但通胀与经济增长的错配使得加息对经济形成压制。
• 财政政策延续宽松，但刺激力度受限，政府债务扩张趋势未改。

投资建议

• 黄金筑底，前高可期：黄金进入筑底阶段，运行区间在1700-2000美元/盎司，内盘黄金运行区间为360-420元/克。
• 震荡上涨预期：由于紧缩预期压制，黄金难以出现单边上涨，更可能是震荡上涨，价格中枢上移。

关键信息

基本面支撑

• 通胀压力：核心PCE显著超调，租金上涨滞后于房价，形成持续上行压力。
• 消费与投资：商品消费已触顶回落，服务消费接近修复尾声，企业投资意愿不高。
• 财政政策：美国财政赤字持续，拜登政府延续“大政府”路线，推动基建、家庭和就业计划。

市场因素

• 货币政策：美联储加息预期打压黄金，但实际利率仍有走低空间。
• 美元走势：美元指数波动加大，受通胀和货币政策影响，短期内难现强势。
• 人民币影响：人民币走弱将推动内盘黄金回归溢价状态。

风险提示

• 若美国经济复苏超预期或美联储快速收紧政策，将利空黄金。
• 黄金走势评级：短期、中期、长期均维持看涨或震荡预期。

图表目录

• 图表1：美债收益率先扬后抑，美元波动加大
• 图表2：黄金交易仍在实际利率框架内运行
• 图表3：欧美主要国家新增确诊病例7日平均值
• 图表4：欧美主要国家疫苗接种率（完全接种）
• 图表5：美国GDP增速料将冲高回落
• 图表6：企业投资意愿不高
• 图表7：政府对个人的转移支付效应逐渐消退
• 图表8：美国零售开始均值回归
• 图表9：美国商品消费已经触顶回落
• 图表10：美国餐馆就餐数据回到疫情前水平
• 图表11：旅客出行数据恢复8成
• 图表12：家庭通胀预期走高
• 图表13：消费者信心受通胀预期打压
• 图表14：美联储显著上调年内通胀预测值
• 图表15：通胀预期与油价出现背离
• 图表16：通胀预期与通胀同步性高
• 图表17：未来通胀不确定性高企
• 图表18：美国制造业PMI触顶回落，物价分项创新高
• 图表19：服务业面临通胀压力
• 图表20：美国CPI下半年可能持续处于高位
• 图表21：美国核心PCE显著超调
• 图表22：租金上涨滞后于房价，构成核心通胀上行压力
• 图表23：首申失业救济金回落
• 图表24：6月失业率不降反升
• 图表25：劳动参与率较疫情前低1.6%，结构性问题增加
• 图表26：工资成本增加
• 图表27：服务业新增就业主要来自餐饮住宿行业
• 图表28：生产部门招工困难，单月就业低于疫情前均值
• 图表29：6月会议后短端债券收益率回升，长端回落
• 图表30：美债收益率曲线陡峭程度缓解
• 图表31：经济增长与通胀错配，加息周期面临挑战
• 图表32：金融状况依赖宽松货币政策
• 图表33：美元指数和美债收益率走势震荡
• 图表34：美股波动率将回升
• 图表35：实际利率下限可能被突破
• 图表36：黄金基本见底
• 图表37：黄金ETF持有量止跌
• 图表38：通胀环境下白银表现优于黄金
• 图表39：内盘黄金受益于人民币走弱

风险提示

• 美国经济增长超预期或货币政策收紧超预期，将对黄金构成压力。
• 黄金走势评级体系显示，短期、中期、长期均存在看涨或震荡可能性。

机构信息

• 公司名称：上海东证期货有限公司
• 成立时间：2008年
• 总部地点：上海
• 注册资本：23亿元人民币
• 主要业务：商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售等
• 分析师：徐颖（FRM资深分析师，从业资格号：F3022608，投资咨询号：Z0013609）
• 联系方式：Tel: 8621-63325888-1610；Email: ying.xu@orientfutures.com

分析师承诺

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