20240430-中泰国际证券-中教控股-00839.HK-盈利稳健增长；派息超预期_5页_595kb

中教控股（839HK）2024财年上半年业绩总结

2024财年上半年，中教控股实现收入328亿元人民币，同比增长183%，主要驱动力为平均学费上涨9%及学生人数增长9%。期内全日制学生人数达271万人，同比增长85%，非全日制学生人数74万人。2023年至2024年上半年，国内市场收入增长192%，国际市场收入则下滑19%。

尽管受师资、教学投入增加及新校区折旧费用上升的影响，公司毛利率从57.9%下降至56.3%，跌幅达14个百分点，略低于预期。公司通过有效控制销售费用，使其占收入比重从33%降至27%，而行政费用占比略有上升至14.5%。财务开支增长184%，达23亿元。上半年净利润增长96%，至107亿元人民币，经调整净利润为109亿元。公司派息比率提升至45%，超出市场预期。

此外，此前因课程结构调整停滞的郑州城轨交通中职学院，招生人数显著回升，展现了公司课程改革的效果。

为支持校园扩建和提升国际课程占比，公司计划2023年至2025年投入50亿元用于扩建校园，如广州应用科技学院将容量提升40%，烟台科技学院新校园启用后容量翻倍。同时，未来两年计划再投资30亿元扩建广州松田学院，并优化学校设施。预计未来2-3年公司每年资本开支约230-250亿元。公司将通过引入国际课程提高其渗透率，以优化课程结构并提升人均收入。

尽管预测公司2024年净利润将达到199亿元（同比增长438%），但由于毛利率下调调整预测至55.1%，且考虑到有效税率较高，净利润预测下调至199亿元。分析师调整目标价至685港元，对应8倍2024年市盈率。

投资风险：

1. 政策风险（如“选营选非”政策变化）
2. 招生情况低于预期
3. 资本投入可能对毛利率产生不利影响

结论：
中教控股通过积极的校园扩容与国际课程拓展，保持了其盈利能力和增长潜力。虽然近期毛利率有所下降，但公司在控制成本方面表现出色，派息率的提升也增强了股东回报。公司账上现金充裕，预计将为未来的资本支出提供支持。

来源：公司财报及中泰国际研究部预测