钢铁行业：高温合金VS钛合金的对比-20201230-长江证券-21页_1mb

报告摘要

高温合金VS钛合金的对比总结

核心内容

本文对高温合金与钛合金在航空航天领域的应用及投资价值进行了深入对比分析，重点围绕需求趋势、供给格局、技术壁垒、投资前景等方面展开。通过分析，得出高温合金在中长期需求弹性、技术壁垒和估值潜力上更具优势，而钛合金则在中期市场表现上较为突出。

主要观点

应用领域差异：
- 钛合金主要用于飞机机身结构，具有耐用品属性，其需求与军机放量节奏密切相关。
- 高温合金主要用于航空发动机的高温转动件，具有耗材属性，其需求与发动机更新和维修高度绑定，因此需求周期更长、持续性更强。
需求趋势：
- 高温合金中长期需求更具韧性，未来十年国内军用发动机维修和换发将贡献约47%的增量需求。
- 钛合金需求虽在中期较为靓丽，但受碳纤维等复合材料替代影响，长期可替代性较高。
国产化程度：
- 钛合金基本实现国产化，国内航空钛材供应充足。
- 高温合金仍存在进口替代空间，尤其是变形高温合金，国产化率提升空间显著。
技术与工艺壁垒：
- 高温合金成分复杂，包含约30种元素，冶炼与变形加工技术要求高，且需多年积累，技术壁垒远高于钛合金。
- 钛合金加工工艺复杂，加工能力是其核心壁垒，导致行业形成双寡头格局。
供给格局：
- 高温合金细分领域中，变形高温合金壁垒最高，抚顺特钢占据80%市占率，成为龙头。
- 铸造高温合金利润集中在中后端铸造成型环节，钢研高纳与图南股份在该领域竞争激烈。
- 钛合金领域由西部超导和宝钛股份主导，形成双寡头格局。
投资价值：
- 高温合金具备更强的中长期需求弹性与持续性，叠加技术、认证、管理等多重壁垒，估值中枢仍有上升空间。
- 钛合金虽具备一定投资价值，但其长期可替代性较高，需关注复合材料对市场的冲击。

关键信息

市场表现：
- 2020年，航发动力PE（TTM）中位数为67X，高于中航沈飞的47X，显示航发产业链估值预期更高。
- 高温合金相关企业如钢研高纳、图南股份、应流股份，以及钛合金企业西部超导、宝钛股份，均为重点推荐标的。
行业数据：
- 中国2019年钛材销量达6.89万吨，同比增长20%。
- 钛材出口量和净出口保持稳步增长，2019年超过2万吨。
产品属性：
- 高温合金在发动机中占重量约50%，占材料成本约60%，其耐高温性能可达600-1500℃，优于钛合金的150-500℃。
- 钛合金强度高、耐蚀性好，但其加工成本高，且易被碳纤维等材料替代。
竞争格局：
- 高温合金行业中，变形高温合金由抚顺特钢主导，铸造高温合金则由航材院等中航体系企业占据主要市场份额。
- 钛合金行业中，西部超导与宝钛股份占据主导地位，形成双寡头格局。
投资建议：
- 高温合金板块具有更高的投资潜力，建议重点关注ST抚钢、钢研高纳、图南股份、应流股份等企业。
- 钛合金板块虽具备短期价值，但需警惕替代风险，重点关注西部超导与宝钛股份。