钢铁行业：航空新材料，为何高温合金更受青睐？-20200830-长江证券-20页_1mb

航空新材料：高温合金更受青睐

核心内容

航空新材料在航空产业链中占据重要地位，尤其在军用飞机升级换代和国产替代加速的背景下，高温合金因其独特的耗材属性、技术壁垒和市场需求稳定性，成为最受青睐的材料类型。

主要观点

1. 航空产业链景气，上游新材料更具投资价值

• 随着“十四大”加速军队现代化，航空产业链需求爆发。
• 长尾效应使得上游材料需求弹性高于中游和下游。
• 上游新材料多为民营企业，具备更强的经营管理能力和降本增效潜力。

2. 高温合金为何更受青睐

• 高温合金用于航空发动机热端部件，如燃烧室、导向器、涡轮叶片、涡轮盘等，占比高达40%-60%。
• 高温合金耐高温、抗氧化、抗腐蚀、抗疲劳，技术壁垒高，且对生产设备和工艺稳定性要求苛刻。
• 高温合金具有耗材属性，维修更换需求稳定，后期维护费用甚至超过采购费用。
• “十四五”期间，高温合金需求年均复合增速预计达32%。

3. 高温合金需求测算

• 军机市场：在乐观预期下，2025年军机高温合金产量可达134800吨，市场规模达472亿元，年均复合增速32%。
• 民机市场：预计2038年民机高温合金市场达701亿元，其中2034-2038年市场达454亿元，是“十四五”军机市场的1.6倍。

关键信息

4. 高温合金细分赛道分析

• 变形高温合金：占比约70%，主要应用在涡轮盘、燃烧室等部件，需先制备母合金，再通过锻、轧等手段加工，技术门槛相对较低，但竞争格局稳固。
• 铸造高温合金：占比约20%，主要应用于涡轮叶片等精密部件，技术壁垒高，需采用熔模铸造工艺，对设备和工艺要求更严苛。
• 新型高温合金：占比约10%，尚处于发展初期，未来增长空间较大。

5. 优质标的分析

• 抚顺特钢：国内变形高温合金龙头，市占率高达80%，民企机制使其具备更强的成本控制和管理能力。
• 钢研高纳：央企背景，研发实力强，产品结构高端，股权激励机制助力盈利释放。
• 图南股份：优质民企，铸造高温合金营收占比逐年提升，毛利率高于同行，募投项目支撑未来增长。

6. 技术、认证与品牌壁垒

• 高温合金技术壁垒高，涉及二三十种合金元素，需长期研发和工艺积累。
• 认证周期长，通常需5年以上，品牌粘性强，更换供应商风险大。
• 优质企业具备先发优势，后进者难以撼动市场格局。

7. 投资评级与风险提示

• 投资评级：中性（维持），航空装备板块表现突出，但需关注航空发动机需求波动风险。
• 风险提示：航空发动机需求大幅波动可能影响高温合金市场表现。

总结

高温合金因其耗材属性、技术壁垒和市场需求稳定性，成为航空新材料中最具投资价值的领域。在军机和民机需求双重驱动下，未来高温合金市场将保持高速增长。抚顺特钢、钢研高纳和图南股份等企业因技术、管理和市场地位优势，成为行业重点标的。投资需关注行业周期性波动及技术认证壁垒等风险。