20190721-广发证券-建筑材料行业深度分析：价格中枢高位维持，北方景气向上_28页_2mb

建筑材料行业总结

核心内容

本报告主要分析了建筑材料行业的供需变化、价格中枢维持高位的原因、区域差异及投资建议。重点聚焦于水泥行业，认为当前行业处于一个高景气周期，价格中枢仍有望维持高位。

主要观点

1. 行业历史的两次高光时刻区别

• 2009-2012年：需求端，固投和水泥产量增速分别在25%、15%左右；供给端，年新增产能中枢为2亿吨，错峰生产仅在华东地区。
• 2016年至今：需求端，固投和水泥产量增速分别下滑至8%、0%；供给端，年新增产能中枢降至2000万吨左右，错峰生产已推广至全国，并实现常态化。

2. 未来水泥价格中枢仍能维持高位的原因

• 需求端：建筑业新订单PMI指数高景气，基建投资缓慢复苏，地产投资具韧性，低库存支撑需求不大幅下滑。
• 供给端：2019-2020年新增供给有限，北方新增影响小，且新增区域多为供需关系较好的西南、华东、中南地区。
• 政策与行业集中度：错峰生产政策的实施，使得供给收缩，供需关系均衡；高集中度使大企业对行业控制力增强，价格和盈利中枢得以维持。

3. 为什么过去两年呈现“南强北弱”？

• 北方需求弱于南方，固定资产投资与水泥产量增速明显低于南方。
• 北方水泥价格普遍低于南方，反映企业盈利差距较大。

4. 北方需求回暖正当时，华东景气高位延续

• 北方水泥产量持续正增长，京津冀、陕甘地区需求明显回暖。
• 华东地区水泥产量增长突出，进入旺季后出货率恢复良好，需求保持高景气。
• 随着北方需求回暖，企业盈利有望回升，ROE扩张空间较大。

关键信息

• 2019年上半年：中信水泥指数涨幅达42%，跑赢沪深300指数；北方水泥股表现优于南方。
• 全国水泥产量与均价：2019年上半年全国水泥产量10.45亿吨，同比增长6.8%；水泥均价422元/吨，同比上涨16元/吨。
• 企业盈利情况：2019年上半年全国水泥企业利润总额超800亿元，同比增长20%；单吨盈利达76.6元，创历史新高。
• 区域差异：北方水泥均价低于南方，北方企业ROE较低，南方企业如海螺水泥、华新水泥ROE较高。

投资建议

• 推荐公司：祁连山、冀东水泥、华新水泥、海螺水泥。
• 推荐理由：北方水泥公司因需求回暖，盈利有望回升；南方水泥公司仍保持高景气。
• 投资评级：买入、持有。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响行业需求。
• 新增产能超预期：可能对价格形成压力。
• 公司管理风险：可能影响企业盈利能力。

重点公司估值和财务分析

图表索引

• 图1：2019上半年水泥指数收益
• 图2：2019上半年水泥个股绝对收益
• 图3：2019上半年水泥个股相对收益
• 图4：2018年初至今全国水泥产量及增速
• 图5：2018年初至今全国水泥均价
• 图6：2009年至今全国水泥利润总额（半年度）
• 图7：2009年至今全国单吨水泥利润总额（半年度）
• 图8：2003年至今全国高标水泥价格（月度）
• 图9：2003-2018年海螺水泥水泥及熟料吨毛利
• 图10：2009-2012年全国固投、地产、基建投资增速
• 图11：2016年至今全国固投、地产、基建投资增速
• 图12：2009-2012年全国水泥产量增速
• 图13：2016年至今全国水泥产量增速
• 图14：2009-2012年全国新增熟料产能
• 图15：2016年至今全国新增熟料产能
• 图16：水泥错峰生产政策历史演变
• 图17：2012-2019年各省份错峰限产天数比较
• 图18：2012-2019年行业停产情况
• 图21：2016年至今建筑业新订单PMI指数
• 图22：2019年1-6月基建固投同比增长4.1%
• 图23：2019年1-6月基建相关财政支出同比增速
• 图24：2019年1-6月房地产建安投资同比增长5.4%
• 图25：2019年1-6月累计新开工面积同比增长10.1%
• 图26：2019年1-6月累计销售面积同比下降1.8%
• 图27：住宅模拟库存和去化情况
• 图28：2019年1-6月累计施工面积同比增长8.8%
• 图29：2019年1-6月累计竣工面积同比下降12.7%
• 图30：预计2019-2021年全国新增熟料产能情况
• 图31：全国在建产能地区分布
• 图32：全国拟建产能地区分布
• 图33：全国跨省置换产能分布
• 图34：2018年全国及核心区域熟料产能集中度情况
• 图35：2016-2018年甘肃及京津冀地区固投增速
• 图36：2016-2018年甘肃及京津冀水泥产量增速
• 图37：2016-2018年甘肃地区高标水泥价格
• 图38：2016-2018年京津冀地区高标水泥价格
• 图39：2015-2018年祁连山吨毛利
• 图40：2015-2018年冀东水泥吨毛利
• 图41：华北、东北、西北固投增速
• 图42：华东、中南、西南固投增速
• 图43：华北、东北、西北水泥产量增速
• 图44：华东、中南、西南水泥产量增速
• 图45：2012年至今北方十五省、南方十六省水泥均价及价差
• 图46：2003-2018年海螺、华新、冀东、祁连山ROE比较
• 图47：北方三大区域水泥产量累计同比增速
• 图48：南方三大区域水泥产量累计同比增速
• 图49：北方三大区域库容比
• 图50：南方三大区域库容比
• 图51：北方三大区域水泥出货率
• 图52：南方三大区域水泥出货率

相关研究

• 建筑材料行业:北方水泥公司：2019-07-14
• 业绩高增长：2019-07-07
• 建筑材料行业:行业业绩有亮点：2019-07-07
• 建筑材料行业:基本面小幅震荡，河北停产严于去年：2019-06-30

分析师信息

• 邹戈：首席分析师，上海交通大学财务与会计硕士，2011年进入广发证券发展研究中心。
• 谢璐：资深分析师，南开大学经济学硕士，2012年进入广发证券发展研究中心。
• 赵勇臻：高级分析师，上海交通大学材料科学与工程硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。
• 李振兴：研究助理，中国科学院研究生院硕士，2019年加入广发证券发展研究中心。

联系方式

• 联系人：李振兴，010-59136627，lizhenxing@gf.com.cn

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