20180129-东兴证券-老板电器-002508.SZ-调研简报_高端大厨电寡头_领航嵌入式厨电市场_11页_985kb

老板电器（002508）调研简报总结

核心内容概述

老板电器是中国厨房电器行业的领导者，专注于高端大厨电市场，近年来在嵌入式厨电领域表现突出。随着消费升级，厨电需求快速增长，公司正通过渠道下沉和多元化布局，巩固其市场地位并扩大市场份额。

主要观点

• 厨电行业成长性高：厨电接棒白电成为家电行业的主要增长驱动力，尤其在嵌入式产品方面，市场需求显著上升。
• 市场渗透空间大：厨电大家电在城镇和乡村的渗透率仍有较大提升空间，预计未来将实现每户一台的普及。
• 行业集中度提升：目前厨电市场集中度较低，未来有望向白电市场一样形成寡头垄断格局。
• 公司战略重点：公司正聚焦三四线市场，推动渠道下沉，以实现更快速的增长。
• 多维渠道拓展：公司通过线上线下结合、专卖店体系和新零售模式，提升市场占有率和品牌影响力。

关键信息

市场表现与增长

• 嵌入式产品需求激增：2017年上半年，嵌入式微波炉、电烤箱、蒸汽炉零售额增速分别为33%、33.70%、50.3%，嵌入式洗碗机增速高达125.15%。
• 市场规模预测：中怡康预计2017年嵌入式微蒸烤市场规模达73.6亿元，同比增长60.9%。
• 公司产品线：提供吸油烟机、家用灶具、消毒柜、烤箱、蒸汽炉、微波炉、电压力煲等整体解决方案。

渠道布局

• 渠道结构：公司销售以KA、地方通路和专卖店为主，2016年末专卖店数量为2650家，未来每年增加约300-350家。
• 线上渠道发展迅速：电商渠道收入占比从2012年的10%提升至2016年的31%，线上销售毛利率为70%-75%。
• 新零售模式：公司逐步推广厨房文化体验馆——厨源，集体验、销售、教学、服务于一体。

财务预测与估值

• 收入预测：预计2017年-2019年营业收入分别为72.81亿元、90.75亿元和101.31亿元。
• 盈利预测：基本每股收益分别为1.73元、2.19元和2.54元，对应PE分别为31.28倍、24.65倍和21.31倍。
• 财务指标：
  • 毛利率：预计从58.17%逐步提升至60.13%。
  • 净利率：预计从18.23%提升至23.76%。
  • ROE：预计从26.20%提升至26.62%。
  • 资产负债率：预计从37%下降至31%。

风险提示

• 原材料价格波动
• 汇率大幅波动
• 市场销量不达预期

未来发展战略

• 拓展嵌入式厨电市场：重点布局洗碗机、蒸箱、烤箱等新品类。
• 渠道下沉：通过建设专卖店和优化区域管理，加快三四五线市场渗透。
• 强化高端品牌定位：在一二线市场推动新零售模式，提升品牌形象和附加值。

投资建议

• 评级：维持“强烈推荐”评级。
• 估值逻辑：公司具备较高的成长能力和盈利能力，未来发展前景良好，具备长期投资价值。

行业评级体系

• 公司投资评级：以沪深300指数为基准，若公司股价6个月内相对基准指数收益率超过15%，则为“强烈推荐”。
• 行业投资评级：若行业指数6个月内相对基准指数收益率超过5%，则为“看好”。

总结

老板电器凭借其高端大厨电的市场地位和强大的渠道拓展能力，在厨电行业中占据领先地位。随着城镇化进程加快和消费升级趋势，公司有望持续受益，未来增长潜力巨大。尽管面临原材料和汇率波动等风险，但其良好的财务表现和战略布局仍使其成为值得长期关注的投资标的。