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老板电器深度报告总结

核心内容概述

老板电器是中国厨房电器行业的领导者，专注于吸油烟机、燃气灶、消毒柜、烤箱、蒸箱、微波炉、电压力煲等厨房电器产品的研发与销售。公司通过战略调整和渠道下沉，持续提升市场份额，并积极拓展三、四线城市市场。在激励机制方面，公司实施员工持股计划和代理商持股计划，以增强内部凝聚力和渠道建设积极性。此外，公司还通过品牌“帝泽”、“老板”和“名气”实现高端与大众市场的差异化布局，推动整体业绩增长。

主要观点

1. 厨电行业成长空间广阔

• 厨电行业仍处于成长阶段，未来市场渗透率仍有提升空间，城镇每百户仍有20台以上的渗透空间，乡村市场潜力巨大。
• 厨电市场集中度较低，前五名大厨电厂商零售量市占率之和尚有较大提升空间，未来老板电器有望占据三成以上市场份额。
• 厨电大家电需求增长，尤其在嵌入式厨电领域，如洗碗机、微蒸烤一体机等，增速显著，预计未来将为公司带来新的利润增长点。

2. 地产后周期影响有限

• 房地产销售和竣工面积趋于平稳，对家电销售的拉动作用在2018年将有所体现。
• 一、二线市场以更新需求为主，而三、四线市场以新增需求为主，三、四线城市厨电需求占比约为一、二线的两倍，是公司未来增长的重要驱动力。

3. 渠道下沉与品牌布局

• 公司“老板”和“名气”品牌分别在高端和大众市场发力，尤其是“名气”在三、四线市场表现突出，销售增长显著。
• “老板”品牌通过渠道下沉，拓展三、四线高端市场，利用其品牌优势提升市场占有率。
• 公司通过设立专卖店和乡镇网点，加速渠道下沉，预计未来三年三、四线专卖店数量将每年增长400-500家。

4. 激励机制完善

• 公司实施3年期员工持股计划和第二期代理商持股计划，以增强员工和代理商的积极性。
• 增资名气品牌，提升其在中低端市场的竞争力，构建公司与渠道的利益共同体。

关键信息

营收与盈利预测

• 2017年-2019年预计营业收入分别为69.99亿元、84.81亿元和102.37亿元。
• 基本每股收益分别为1.52元、1.86元和2.33元，对应PE分别为23.21倍、18.97倍和15.14倍。
• 公司目标价格为45元，维持“强烈推荐”评级。

财务指标预测

品牌策略

• 帝泽：定位超高端市场，主打设计高端嵌入式电器。
• 老板：高端品牌，强调“负责任的、受人尊敬的品牌”，主要面向一、二线城市高收入人群。
• 名气：大众品牌，主打高性价比，主要面向三、四线城市中低收入人群。

市场增长潜力

• 三、四线市场人口占比约为一、二线市场的一倍，消费总量远大于一、二线城市。
• 三、四线城市人均GDP已分别达到9000美元和6000美元，消费爆发趋势明显。

投资建议

• 老板电器作为高端大厨电龙头企业，未来三年营收增长稳定，预计年均增长20%以上。
• 公司在三、四线市场的渠道下沉和品牌推广策略将显著提升营收贡献。
• 综合相对估值和绝对估值，公司估值为40.92元/股（相对估值）和49.30元/股（绝对估值），目标价格为45元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

• 原材料价格上涨可能影响成本控制。
• 三、四线渠道下沉不达预期可能影响增长。
• 新产品拓展不利可能影响市场竞争力。
• 行业价格战可能导致盈利能力下滑。
• 市场系统性风险可能影响整体表现。