20140803-长城证券-老板电器-002508.SZ-稳健成长的厨电龙头_17页_1mb

老板电器公司调研报告总结

核心内容

老板电器是一家专注于厨房电器领域的龙头企业，主要产品包括吸油烟机、燃气灶、消毒柜及小家电。公司自2010年上市以来，通过品牌建设、渠道拓展和产品结构优化，实现了显著的业绩增长。目前公司处于家电行业中成长性突出的阶段，其品牌影响力和市场份额在行业中处于领先地位。

主要观点

• 行业前景：厨电行业虽当前市场集中度较低，但未来将向集中化发展，公司作为行业龙头，有望在整合过程中受益。
• 产品竞争力：吸油烟机连续八年全国销量第一，燃气灶连续八年全国销量前三，产品定位中高端，毛利率在行业内处于较高水平。
• 渠道多元化：公司积极拓展电商渠道，线上销售占比达到20%，成为增长的主要来源之一。公司还通过设立子公司，实施渠道改革，增强渠道的稳定性和扩张性。
• 品牌多元化：公司拥有三个品牌——帝泽（奢侈）、老板（高端）、名气（大众），覆盖不同价格区间和市场定位，提升整体市场份额。
• 盈利预测：公司预计2014～2016年每股收益分别为1.60元、2.12元、2.69元，对应PE分别为18倍、14倍、11倍，投资评级为“推荐”。
• 风险提示：报告指出存在系统性风险，但认为公司具有较强的抗风险能力。

关键信息

市场数据

• 目前股价：29.98元
• 总市值：95.94亿元
• 流通市值：93.46亿元
• 总股本：32,000万股
• 流通股本：31,175万股
• 12个月最高/最低：33.78/25.38元

盈利预测

渠道与品牌策略

• 渠道多元化：

  • 传统渠道占比70%，包括KA、专卖店等。
  • 电商渠道占比20%，同比增长150%，是公司增长的主要来源。
  • 精装修渠道占比10%，公司通过新客户拓展实现增长。
  • 公司通过股权绑定经销商，增强渠道稳定性。

• 品牌多元化：

  • 帝泽：与法格合资，定位奢侈，主攻精装修市场。
  • 老板：主打高端市场，销量和市场份额均领先。
  • 名气：定位大众市场，主要面向三四级市场，未来有望成为增长点。

行业分析

• 行业现状：厨电行业市场集中度低，但未来有望提升，与空调、洗衣机、冰箱等行业相似。
• 产品均价：随着消费升级，厨电产品均价持续上升，公司产品均价在行业中处于领先位置。
• 成本控制：原材料成本占比较高（65%-70%），但钢材价格低位运行，有利于公司盈利能力。
• 增长潜力：公司通过多渠道策略和品牌战略，有望在未来几年内进一步提升市场份额和盈利能力。

股权结构

• 大股东为杭州老板实业集团有限公司，持股50.38%。
• 实际控制人为任建华，间接持股54.01%。
• 公司股权激励到位，员工和经销商均持有股份，增强企业活力。

财务表现

• 营业收入：2013年为2654亿元，同比增长35.2%。
• 净利润：2013年为386亿元，同比增长43.9%。
• 毛利率：2013年为54.4%，保持较高水平。
• 费用率：销售费用率和管理费用率逐步下降，显示公司运营效率提升。
• 盈利能力：销售净利率和ROE稳步提升，显示公司盈利能力增强。

投资建议

• 投资评级：推荐（维持）
• 目标价：40元
• 未来预期：公司预计2014～2016年每股收益分别为1.60元、2.12元、2.69元，对应PE分别为18倍、14倍、11倍，公司有望成为行业整合者，长期发展值得期待。

风险提示

• 系统性风险：公司股价可能受地产波动影响，但公司市场份额低为其提供了缓冲空间。

附录

• 图表目录：包含多个图表，展示公司历年收入利润情况、产品收入占比、毛利率、股权结构、行业产量、品牌均价、钢材价格指数、渠道层级、地产销售与家电销售关系等。
• 盈利预测表：详细列出公司未来几年的收入、成本、费用和净利润预测。
• 财务指标：包括成长性、盈利能力、营运效率、偿债能力等，显示公司财务健康状况良好。

总结

老板电器作为厨电行业的龙头企业，凭借其强大的品牌力、渠道多元化策略和产品结构优化，实现了持续的业绩增长。尽管面临系统性风险，但公司具备较强的抗风险能力和增长潜力，未来有望在行业中占据更大份额，成为行业整合的重要力量。