20181208-招商证券-老板电器-002508.SZ-逆境中上下求索_5页_462kb
报告摘要
老板电器（002508.SZ）审慎推荐总结
核心内容概述
本报告为招商证券家电研究团队对老板电器（002508.SZ）的审慎推荐（维持），目标估值为23元，当前股价为20.95元。报告分析了公司面临的市场环境、渠道策略、产品定价及盈利情况、品类扩展进展以及财务数据，以评估其投资价值和中长期前景。
主要观点
- 行业环境与股价表现：2018年受房地产调控影响，厨电行业整体低迷，公司股价自2018年2月起持续下行，反映出资本市场对公司未来增长能力的担忧。
- 渠道结构变化：公司正在加快渠道下沉步伐，新增58家城市公司，以应对精装房占比上升和线上增长放缓带来的挑战。同时，“名气”子品牌与“老板”主品牌在渠道体系上有所区分，未来将优化“名气”渠道结构，以增强对中低端市场的渗透。
- 产品定价与盈利：公司坚持高端定位，2018年新品推出有限，预计2019年将在烟灶等传统品类推出更多新品，以维持高定价策略。然而，行业竞争激烈，渠道加价率较高，盈利需综合考虑产品力和竞争格局。
- 品类扩张：洗碗机作为最具增长潜力的新品类，已进入试产阶段，预计2019年初实现量产，目标产量为15万台。此前因使用海外代工厂导致控制不足，现通过自建生产线解决瓶颈。
- 财务表现与估值：公司财务表现稳健，2016年至2020年净利润持续增长，但增速有所放缓。当前市值约200亿元，账面现金约50亿元，长期盈利中枢即使按2017年报14.6亿元，中长期价值底线已具备。目标估值23元，对应PE和PB分别为12.9倍和3.1倍，显示公司估值处于合理区间。
关键信息
财务数据（单位：亿元）
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 主营收入 | 579.5 | 701.7 | 764.6 | 848.5 | 960.1 |
| 净利润 | 120.7 | 146.1 | 154.6 | 169.2 | 187.7 |
| 每股收益 | 1.65 | 1.54 | 1.63 | 1.78 | 1.98 |
| 每股净资产 | 5.66 | 5.54 | 6.67 | 7.97 | 9.41 |
| PE | 12.7 | 13.6 | 12.9 | 11.8 | 10.6 |
| PB | 3.7 | 3.8 | 3.1 | 2.6 | 2.2 |
财务比率
| 比率 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 57.3% | 53.7% | 54.3% | 53.9% | 53.5% |
| 净利率 | 20.8% | 20.8% | 20.2% | 19.9% | 19.5% |
| ROE | 29.2% | 27.8% | 24.4% | 22.4% | 21.0% |
| ROIC | 26.2% | 26.1% | 23.9% | 21.9% | 20.5% |
| 资产负债率 | 35.7% | 33.7% | 29.6% | 28.0% | 27.0% |
| 流动比率 | 2.4 | 2.6 | 3.0 | 3.3 | 3.4 |
| 速动比率 | 2.0 | 2.1 | 2.6 | 2.8 | 3.0 |
投资建议
- 短期评级：审慎推荐（股价涨幅在5%~20%之间）。
- 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）。
- 风险提示：地产景气下行超预期、A股市场系统性风险。
品类扩展进展
- 洗碗机已进入试产阶段，预计2019年初量产，目标产量为15万台。
- 产品推出进度较慢，主要因之前依赖海外代工厂导致质量控制不足，现通过自建生产线解决瓶颈。
渠道策略
- 公司正在深化渠道下沉，新增城市公司58家，加快三四线市场渗透。
- “名气”品牌与“老板”品牌在渠道上有所区隔，未来将优化“名气”渠道结构，以增强对中低端市场的覆盖。
市场担忧
- 渠道结构变化，精装房占比上升，线上增长放缓，公司如何应对？
- 高定价策略是否可持续，能否维持高利润率？
- 传统烟灶市场趋于成熟，是否能通过品类扩张实现增长？
结论
老板电器在当前行业低迷背景下，仍保持稳健的财务表现和清晰的战略方向。公司通过渠道下沉和品类扩展来应对市场变化，同时坚持高端定位。尽管面临一定的挑战，但公司具备较强的盈利能力和增长潜力，长期价值底线已具备，因此维持审慎推荐评级。
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