深度报告-20240815-国盛证券-昇兴股份-002752.SZ-金属包装龙头_内生外延_份额扩张_29页_2mb

昌兴股份（002752.SZ）研究报告总结：金属包装龙头，产能扩张与盈利提升

公司概况

昇兴股份是国内金属包装龙头企业之一，主要产品为饮料罐（二片罐、三片罐）和食品罐，具备完整产品矩阵和一体化服务体系。2019-2023年，公司营收和归母净利润CAGR分别达292%和580%，业绩高速增长。

二片罐业务：啤酒与东南亚需求驱动

1. 国内市场：啤酒罐化率提升至27.1%，预计2025年需求达540亿罐，CAGR约23%。公司通过收购太平洋制罐国内6家工厂（合计70亿罐产能），二片罐产能快速扩张，2020-2023年境外收入CAGR达1112%，柬埔寨毛利率高于国内同业。
2. 东南亚市场：啤酒及软饮料需求复苏，2023年啤酒收入回升至222亿美元。头部企业积极布局海外，昇兴在柬埔寨产能释放，同时绑定国际客户。

三片罐业务：高附加值客户绑定

1. 能量饮料：红牛市场份额领先（2022年41.2%），公司2023年与天丝红牛深化合作，在华投资106亿元，配套罐装产能持续建设。
2. 植物蛋白饮料：养元饮品和承德露露为主要客户，2023年两家公司采购占昇兴营收11.7%。行业稳健增长（2017-2022年CAGR 34%），公司需求受益于下游复苏。

产能扩张与盈利改善

• 二片罐：收购完成+技改，国内产能大幅增加；东南亚布局扩大，毛利率优势显著。
• 三片罐：绑定核心客户，产能利用率提升；原材料价格下行（马口铁价格回落），盈利空间扩大。
• 新增业务：铝瓶业务（高端啤酒包装）和电池结构件（新能源）拓展第二增长曲线。

盈利预测与投资评级

• 核心数据：2024-2026年归母净利润预测为48/57/65亿元，PE估值96X/81X/71X；EBITDA预测86/105/116亿元，EV/EBITDA估值66X/47X/43X。
• 评级：首次覆盖“买入”，基于产能布局充分和盈利结构改善优势。

风险提示

• 人民币汇率波动、海外需求不及预期、原材料价格波动、产能爬坡不及预期。

总结

昇兴股份通过内生外延扩张，巩固二片罐和三片罐市场份额，海外产能释放形成差异化竞争优势。中长期受益于啤酒高端化、能量饮料增长及新能源业务拓展，但需关注汇率、原材料波动等风险。