深度报告-20221010-浙商证券-昇兴股份-002752.SZ-昇兴股份深度报告_金属包装领军企业_业绩步入快速释放期_15页_2mb

昇兴股份深度报告总结

核心内容概述

昇兴股份（股票代码：002752）是一家中国金属包装行业的领军企业，主营业务包括三片罐、两片罐及铝瓶的生产制造和相关灌装服务。公司自1992年成立以来，不断拓展市场份额，业绩在2021年后开始快速释放，2022年上半年实现营业收入30.31亿元，同比增长31.80%，归母净利润1.08亿元，同比增长59.86%。报告首次给予买入评级，预计2022-2024年营业收入分别为64.70/72.15/82.83亿元，归母净利润分别为2.73/3.79/4.65亿元，对应PE分别为16.74X/12.03X/9.81X。

主要观点

三片罐业务

• 客户结构：主要客户包括蛋白饮料（如养元饮品、承德露露）和功能性饮料（如泰国天丝红牛），其中红牛占比约40%，是公司主要盈利来源。
• 增长亮点：
  • 泰国天丝红牛达成长期战略合作，配套灌装产能已达到16亿罐，预计明年提升至20亿罐。
  • 红牛产品毛利率较高（预计高5-10pct），配合产能利用率提升和原材料价格回调，公司三片罐盈利有望持续增长。
  • 2025年预计红牛产品贡献收入16-21亿元，毛利3.2-4.3亿元。
• 行业格局：三片罐行业供需稳定，行业整体盈利较好。昇兴股份三片罐设计产能约60亿罐，位居业内第三。

两片罐业务

• 客户结构：主要客户包括王老吉、青岛啤酒、雪花啤酒、百威啤酒、可口可乐等，其中王老吉销量占比约15-20%。
• 增长亮点：
  • 柬埔寨工厂一期6-7亿罐产能已于2021年末投产，二期预计2022年9月投产，年末实现14亿罐产能。
  • 海外高毛利产能释放，两片罐定价较国内高15%以上，毛利率高约10pct。
  • 国内收购产能持续技改提效，提升生产效率和盈利能力。
  • 原材料价格回落，公司盈利能力具备向上弹性。
• 行业格局：两片罐行业供需改善，格局稳定。2021年供给约605亿罐，需求约500+亿罐。CR4超70%，企业议价能力有所提升。

铝瓶业务

• 客户结构：以高端啤酒为主，应用于线下餐饮、娱乐及高端婚宴等场景。
• 增长亮点：
  • 2022年上半年铝瓶收入同比增长约10%。
  • 产能约2.4亿罐，为行业最大，但利用率刚过50%，盈利弹性尚未显现。
  • 随着下游需求修复，铝瓶产能利用率有望提升，带来较大业绩增量。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2016-2021年CAGR为19.06%，2021年达51.66亿元，2022H1达30.31亿元。
• 归母净利润：2016-2021年波动较大，2021年达1.71亿元，2022H1达1.08亿元。
• 毛利率：三片罐毛利率中枢约15%，两片罐毛利率预计提升至11.34%。
• PE估值：2022年PE为16.74X，2023年为12.03X，2024年为9.81X，低于可比公司平均估值。

市场前景

• 三片罐市场：功能饮料市场增长迅速，预计2025年行业规模近67亿罐，公司红牛客户有望贡献较大增量。
• 两片罐市场：啤酒罐化率持续提升，预计2022年行业需求增长约6.77%，公司海外产能释放将带来盈利改善。
• 铝瓶市场：需求逐步回暖，公司产能利用率提升后将带来高弹性业绩增量。

风险提示

• 下游需求波动：疫情反复或行业竞争加剧可能影响客户需求，进而影响公司销量。
• 原材料价格波动：若铝价再次上涨，可能影响公司盈利能力。
• 产能投放不及预期：海外和国内产能投产进度若不及预期，可能影响业绩表现。

投资建议

• 投资评级：买入（首次）
• 理由：公司三片罐绑定泰国红牛放量可期，两片罐海外产能释放及国内技改提效，盈利有望持续改善。PE估值低于可比公司，未来成长性值得期待。

可比公司估值

总结

昇兴股份作为金属包装行业的领军企业，凭借其广泛的客户基础和多元的产品结构，正迎来业绩快速释放期。公司三片罐业务受益于泰国红牛的放量和产能利用率提升，两片罐业务则受益于海外高毛利产能释放和国内产能技改提效。铝瓶业务随着需求修复，也有望带来显著的盈利增长。整体来看，昇兴股份在多个方面具备增长潜力，投资评级为买入，未来成长性值得期待。