深度报告-20201223-东北证券-昇兴股份-002752.SZ-基本面回升_绑定_天丝_拓宽成长空间_36页_3mb

昇兴股份（002752）深度报告总结

核心内容概述

昇兴股份是中国金属包装行业的领军企业，主要产品包括三片罐、二片罐及铝瓶产品。公司与多家国内外知名消费品牌如养元饮品、天丝红牛、王老吉、青岛啤酒、华润雪花、百威、百事可乐、可口可乐等建立了长期战略合作关系。2020年公司首次被覆盖，分析师给出“买入”评级，并提供盈利预测及投资建议。

主要观点与关键信息

1. 三片罐业务

• 行业供需格局稳定：三片罐行业近年来供需格局趋稳，供给端呈现寡头垄断趋势，需求端则受益于能量饮料市场快速增长。
• 市场成长性良好：能量饮料市场复合增长率约为15.02%，预计2024年销售总额可达532.63亿元，成长空间广阔。
• 绑定天丝红牛带来增长：昇兴是天丝红牛的核心供应商，预计单罐价格和利润高于普通客户，有望实现70-100亿元的营收规模，对应三片罐需求量为15-20亿罐。
• 产品多样化：公司三片罐产品涵盖八宝粥罐、沙丁鱼罐、蛋白饮料罐、凉茶饮料罐、果汁饮料罐、功能饮料罐等，产品形式多样，包括普通罐、加强筋罐、异型罐。
• 客户关系紧密：公司与养元饮品等客户保持深度合作，养元饮品持股1.2%，有助于深化合作。公司预计三片罐业务毛利率有望回升。

2. 二片罐业务

• 行业景气向上：二片罐行业议价能力提升，基本面持续向好，2020年行业毛利率普遍上升至10%以上。
• 产能扩张提升竞争力：公司通过收购太平洋制罐及扩建产能，提升产品结构和盈利能力。预计2020-2022年EPS分别为0.01元、0.27元、0.35元。
• 啤酒罐化趋势明显：国内啤酒罐化率从2018年的26.51%提升至2019年的28.30%，预计未来将逐步替代玻璃瓶，成为主要包装形式。
• 东南亚市场潜力大：东南亚市场二片罐需求预计从2019年的490亿罐增长至2025年的700亿罐，行业成长性良好，单价和毛利率高于国内市场。
• 成本结构敏感：铝价波动对二片罐毛利率影响显著，原材料成本占比高，约为80%。

3. 投资建议

• 盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为0.01元、0.27元、0.35元，对应PE分别为477倍、22倍、17倍。
• 目标价：6个月目标价为8.1元，目前收盘价为6.22元，股价区间为5.09-6.56元。
• 估值分析：公司估值相对较高，但考虑到行业成长性和公司未来增长潜力，给予买入评级。

财务摘要（单位：百万元）

股票数据

风险提示

• 原材料价格波动
• 下游客户销量不及预期
• 疫情反复

公司战略与市场布局

• 产能扩张：公司在国内多个地区设立生产基地，逐步完善西南市场布局，并在柬埔寨建设海外工厂。
• 客户绑定：公司与核心客户建立紧密合作关系，如养元饮品、天丝红牛等，预计未来将受益于客户增长。
• 员工持股计划：公司实施员工持股计划，高管认购占比近半，彰显管理层信心。
• 收购与扩张：2019年收购太平洋制罐，优化客户及产品结构，提升整体盈利能力。

行业分析

• 三片罐行业：行业供需格局稳定，竞争集中，受益于能量饮料及植物蛋白饮料市场增长。
• 二片罐行业：行业集中度提升，议价能力增强，受益于啤酒罐化率提升及东南亚市场拓展。
• 原材料影响：铝价波动对毛利率影响显著，公司通过提价及优化成本结构提升盈利能力。

未来展望

• 三片罐业务：预计未来3-5年天丝红牛销量将达华彬红牛的30%，昇兴有望从中获益。
• 二片罐业务：预计2025年二片罐需求将达331.44亿罐，行业集中度提升将带动毛利率向20%靠拢。
• 整体成长性：公司通过绑定大客户及产能扩张，有望实现业绩显著增长，盈利能力逐步修复。

结论

昇兴股份作为国内金属包装行业的领军企业，受益于行业供需格局改善及客户成长，未来增长空间广阔。公司通过绑定天丝红牛及收购太平洋制罐等举措，提升竞争力，推动业绩增长。分析师给予买入评级，认为公司未来成长性良好，具备长期投资价值。