20181009-长江证券-钢铁行业_对本轮周期的几点总结与展望_11页_1mb

钢铁行业周期总结与展望

核心内容

本文围绕钢铁行业在本轮周期中的表现及未来趋势，从供给与需求的互动、产业链利润分配、景气与估值关系、以及投资策略等方面进行了系统性分析。主要观点聚焦于需求驱动、供给优化带来的行业地位提升、龙头集中趋势加强以及未来地产投资可能下滑的风险。

主要观点

1. 需求是周期的核心方向
   钢铁行业作为传统周期品，其表现始终受需求变化影响。本轮周期中，需求扩张成为行业景气改善的基础，而供给端的调整则放大了业绩弹性。

2. 供给端调整改变了行业地位
   供给侧改革使钢铁行业在产业链中地位显著提升，利润份额从2%扩张至22%，对上下游形成挤压。但这种挤压并非长期，部分行业通过自身供给调整或成本转嫁能力来应对。

3. 中游景气持续性增强
   与以往周期相比，本轮周期中游（如钢铁）的景气持续性更强，主要受益于供给端的刚性约束，对需求的容忍度提高。

4. 行业龙头集中趋势明显
   在供给优化与需求扩张的双重推动下，行业利润向龙头集中，剩者为王的逻辑成为择股的简单配置思路。

5. 投资策略聚焦“景气与估值的性价比”
   构建“ROE-PB”模型，评估行业当前景气与市场估值的匹配度，高景气与低估值的行业具备更高的投资性价比。

6. 未来需警惕地产投资下滑风险
   当前地产投资数据的强势主要依赖于三四线城市棚改货币化补贴，未来该政策退出可能导致地产投资大幅回落，进而影响钢铁需求，加剧行业下行压力。

关键信息

• 供给与需求关系：供给优化增强了钢铁行业的景气持续性，而需求仍是行业发展的核心驱动力。
• 产业链利润分配：钢铁行业利润占比大幅提升，但未恢复至历史高点，下游行业仍被挤压。
• 行业龙头表现：头部企业受益于供给优化和需求扩张，相对市场具有明显溢价。
• 投资模型：通过“ROE-PB”模型筛选具备高景气与低估值的行业，以实现相对收益最大化。
• 风险提示：行业面临供给弹性上升、地产投资下滑等风险，需密切关注。

投资建议

• 行业评级：维持“中性”评级，认为钢铁行业具备一定相对收益，但需警惕需求波动风险。
• 公司评级：优先选择具备供给优化红利、非限产区域、以及细分景气延续性强的头部公司。
• 重点子领域：如钒产业链、油气产业链等，具备较强的景气延续性。

图表与数据说明

• 图1：显示钢铁行业利润占比显著提升，反映供给侧改革带来的行业地位变化。
• 图2：显示上中下游营业收入增速自2017年以来明显扩张，钢铁行业表现突出。
• 图3：显示钢铁行业利润分位值恢复至近10年高点，但未达历史峰值。
• 图4：提供大宗子行业ROE-PB分位排序，突出钢铁行业的相对优势。
• 图5：显示钢铁行业龙头溢价显著，头部公司更具投资价值。
• 图6：显示地产投资数据依赖三四线城市，未来存在较大下行压力。
• 图7：显示黑色系固定资产投资与地产投资差值对钢价具有先行指导意义。
• 图8：显示钢铁行业阿尔法优势增强，贝塔减弱，行业周期性下降。

总结

本轮钢铁行业周期受供给侧改革与需求扩张双重推动，呈现出与以往不同的特点。供给端的刚性优化使行业地位提升，利润向龙头集中，而地产投资的透支与政策退出可能带来需求端的不确定性。投资者应关注供给优化红利与龙头企业的相对表现，警惕未来地产投资下滑对行业带来的影响。