金属、非金属与采矿行业：一叶知秋看资产配置系列4，对本轮周期的几点解读-20201201-长江证券-21页_1mb

文档总结：一叶知秋看资产配置系列4

核心内容概述

本报告分析了当前周期品市场走势及投资逻辑，指出本轮周期与传统周期框架下的投资思路发生了显著变化，重点转向中观行业格局和公司资质。报告强调从“贝塔”向“阿尔法”的转变，即从关注宏观经济波动转向寻找具有高成长性和盈利弹性的细分行业和优质企业。

主要观点

1. 产业集中化趋势：

   • 产业向头部企业集中，供给侧改革和环保出清使得头部公司具备更强的比较优势。
   • 高β（宏观波动）向高α（公司盈利）靠拢。

2. 估值分化：

   • 市场参与者结构变化，尤其是陆港通开通后，周期龙头估值模式向海外靠拢。
   • DCF模型中WACC贴现率下降，提升优质头部公司估值上限。

3. 宏观修复的边际驱动：

   • 区域：海外复苏预期权重提升，国内内需已恢复。
   • 结构：制造业优于建筑业，需求结构优化。

4. 中观比较视角：

   • 投资应从α视角出发，选择需求增速高于宏观、供给端优化的行业。
   • 需求端关注细分领域高增长，供给端关注出清优化。

关键信息

1. 金属与非金属行业分析

新能源新材料方向

• 锂：2021年氢氧化锂需求预计达15.73万吨，较2020年增长6.98万吨。推荐赣锋锂业，建议关注天华超净、威华股份、永兴材料。
• 钴：2021年全球钴需求预计达3.17万吨，同比增长50%。推荐华友钴业、寒锐钴业、盛屯矿业。

高温合金与钛材

• 高温合金：产业链缺口大，长期空间广阔。推荐钢研高纳、图南股份。
• 钛合金：军用钛材需求加速增长，双寡头格局稳固。推荐宝钛股份、西部超导。

基本金属

• 铜与铝：供给端出清较好，库存处于历史低位，具备较强韧性。推荐紫金矿业。
• 钢铁：库存处于历史高位，需求受限，盈利表现不佳。

2. 海外政策与经济环境

• 海外疫情控制低效，导致大规模货币宽松与财政刺激。
• 美联储、欧洲央行、日本央行均采取非常规货币政策，财政赤字规模空前。
• 海外新能源汽车产销加速，带动钴需求增长。

3. 黄金作为通胀对冲工具

• 黄金仍是通胀交易的稳健品种，未来金价有望继续上行。
• 两股力量推动金价：通胀回归均值与美元走弱。
• 金价可向上做两档展望，2300美元/盎司至2800美元/盎司。推荐赤峰黄金。

风险提示

• 地缘政治风险。

图表与数据概览

• 图1：周期龙头指数在2020年享有显著超额收益。
• 图2 & 图3：中国与美国工业与制造业周期呈现筑底特征。
• 图4-8：钢材、水泥、挖掘机、乘用车销量等指标显示需求回暖。
• 图9-10：发达经济体基准利率与美联储资产负债表变化。
• 图11-12：社会融资规模与专项债发行数据。
• 图13-14：地产销售面积与销售额持续高增。
• 图15：2020Q3钢铁盈利表现，冷轧为唯一环比改善品种。
• 图16：备库使得上游需求弹性大于中游和下游。
• 图17-20：铜、铝、钢铁库存变化趋势。
• 图21-22：全球铜精矿产量与冶炼加工费数据。

行业与公司推荐

总结

本报告全面分析了当前周期品市场的变化趋势，强调从宏观转向中观和微观的分析方法。在新能源新材料、高温合金、钛材、基本金属和黄金等细分领域中，推荐了多个具备增长潜力和盈利弹性的公司。整体来看，周期品的投资逻辑已从宏观驱动转向行业格局与公司资质，强调寻找α机会。