20140526-招商证券-美盈森-002303.SZ-新增客户推动公司新一轮增长_14页_857kb

美盈森（002303.SZ）投资分析总结

核心内容概述

本报告对美盈森（002303.SZ）的股票表现、行业前景及财务数据进行了分析，认为其未来增长潜力较大，维持“强烈推荐-A”评级。目标估值为26.25元，当前股价为20.36元，存在一定的上涨空间。

主要观点与关键信息

1. 行业增长与市场前景

• 便携式音响设备市场快速增长：随着智能手机和平板电脑的普及，无线音频设备市场快速增长。Research and Markets预计，无线音频设备市场规模将从2013年的46.9亿美元增长至2018年的137.5亿美元，CAGR为24.02%。
• 无线音响设备包装需求上升：无线音响设备市场增长将带动包装需求，公司作为主要客户如BOSE和哈曼的包装供应商，有望受益。
• 市场渗透率测算：假设无线音箱市场渗透率为3%、5%、10%，对应的包装市场空间分别为3.06亿、5.1亿、10.2亿美元。

2. 公司发展与客户拓展

• 新增客户推动增长：2013年、2014年公司新增客户数量显著增加，客户主要为业内领军企业，如BOSE、哈曼、三星等，这些客户的产品创新将带动包装业务增长。
• 产能利用率不足：公司目前产能利用率仍不到50%，随着新客户订单的落实，毛利率有望进一步提升。
• 财务表现良好：2013年和2014年公司营业利润和净利润均实现显著增长，2014年1-3月哈曼国际收入增长32%，净利润增长41%。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测上调：基于市场增长预期，公司2014～2016年盈利预测上调至0.75、1.03和1.37元/股。
• 目标价设定：基于行业平均估值水平和公司增长潜力，给予美盈森35X估值溢价，目标价为26.25元。
• 估值对比：公司当前PE为42倍，PB为3.7倍，高于行业平均估值水平。

4. 风险提示

• 核心客户流失风险：富士康等大客户搬迁可能影响公司收入，导致产能利用率不达预期。

财务数据概览

关键财务指标

• 资产负债率：23.1%
• 每股净资产（MRQ）：5.6元
• ROE（TTM）：9.4%
• 总股本：35760万股
• 已上市流通股：18007万股
• 总市值：73亿元
• 流通市值：37亿元

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

总结

美盈森在2013-2014年新增客户数量增加，推动公司收入增长。便携式音响设备市场增长迅速，公司作为主要供应商，有望受益。当前估值较低，盈利预测上调，公司具备较强的业绩弹性。但需关注核心客户流失等风险。