20180814-国金证券-美盈森-002303.SZ-新业务_新客户_新产能_未来多点开花可期_4页_1mb

报告摘要

美盈森（002303.SZ）近期被国金证券维持“买入”评级，公司正通过新业务、新客户和新产能建设，推动多点开花的发展战略。当前市场价格为5.37元人民币，总市值为8,282.28百万元人民币，年内股价最高为8.68元，最低为4.97元。

业绩表现：2018年上半年，公司实现营收14.23亿元，同比增长14.56%，归母净利润1.74亿元，同比增长20.80%。尽管收入增速有所放缓，但净利润增长显著，全面摊薄EPS为0.11元，略低于预期。
并表范围调整：公司上半年收入增速放缓主要由于原子公司汇天云网被回购并退出并表范围，若剔除该影响，实际收入增速为21.07%，显示公司增长势头良好。
客户结构优化：公司客户高度分散，2017年前五名客户销售额占比为22.10%，远低于裕同科技的60%。公司持续开发新客户，包括蒙牛、中宁枸杞、北美大客户及步步高教育电子产品等，有助于收入结构优化。
新业务增长：模切产品业务在2018年上半年实现97.27%的收入增长和81.77%的净利润增长，显示出高附加值产品的强劲发展潜力。
产能扩张：公司计划在西安投资4.3亿元建设智能包装研发生产基地，以满足西北地区中高端包装和军品包装市场需求，打造新的业绩增长点。
盈利预测：公司2018-2020年完全摊薄后EPS预测为0.29/0.38/0.46元，三年CAGR为27.2%，对应PE分别为18/14/12倍，维持“买入”评级。
风险因素：市场竞争加剧、原材料价格上涨、汇率波动等可能影响公司业绩。

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
摊薄每股收益 (元)	0.14	0.23	0.30	0.39	0.48
每股净资产 (元)	2.57	2.81	3.04	3.25	3.62
每股经营性现金流 (元)	0.06	0.17	0.46	0.37	0.46
市盈率 (倍)	71	31	18	14	11
净利润增长率 (%)	1.32%	55.86%	31.96%	30.59%	23.76%
净利率 (%)	10.9%	10.1%	12.2%	13.1%	13.9%

项目	2015	2016	2017	2018E	2019E	2020E
主营业务收入	2,016	2,219	2,857	3,516	4,306	5,239
毛利	535	654	985	1,182	1,437	1,736
净利润	216	218	345	459	600	743

项目	2015	2016	2017	2018E	2019E	2020E
经营活动现金净流	209	100	264	709	578	706
投资活动现金净流	-307	-208	-567	-51	-110	-117
筹资活动现金净流	-32	1,361	379	-91	-264	-172
现金净流量	-130	1,253	77	567	204	417

项目	2015	2016	2017	2018E	2019E	2020E
货币资金	824	2,077	2,153	2,720	2,924	3,341
资产总计	3,227	4,816	5,931	6,425	7,046	7,951
普通股股东权益	2,377	3,960	4,330	4,681	5,018	5,586

指标	2015	2016	2017	2018E	2019E	2020E
每股收益 (元)	0.15	0.14	0.23	0.30	0.39	0.48
净资产收益率 (%)	9.28%	5.64%	8.04%	9.82%	11.96%	13.29%
总资产收益率 (%)	6.83%	4.64%	5.87%	7.15%	8.52%	9.34%
净利润增长率 (%)	-15.70%	1.32%	55.86%	31.96%	30.59%	23.76%