20140727-兴业证券-美盈森-002303.SZ-包装一体化构建竞争优势_内生外延双轮驱动_30页_1mb

美盈森证券研究报告总结

核心内容

本报告主要分析美盈森（002303）在包装印刷行业中的竞争优势、成长空间以及未来盈利预期。报告指出，美盈森正处于行业集中度提升的有利时期，通过“内生+外延”双轮驱动，公司有望实现快速增长。此外，公司受益于“渝新欧”铁路的发展，特别是在重庆基地，具有显著的区位优势。

主要观点

1. 行业集中度提升带来成长空间：

   • 我国瓦楞纸箱行业集中度较低，预计未来将显著提升。
   • 与美国纸包装行业相似，行业集中度提升将推动优势企业快速成长。

2. 美国经验：纸包装行业能出Tenbagger：

   • 美国纸包装行业在1989-2011年间，前八大企业市场份额从50%提升至92%，行业集中度显著提高。
   • Rocktenn作为行业代表，通过内生增长和外延并购实现了业绩的快速增长，其股价十年内增长10倍。

3. 包装一体化构建竞争优势：

   • 美盈森提供从设计、生产到物流配送的一体化服务，形成显著的护城河。
   • 与合兴包装相比，美盈森具有更高的毛利率和净利率，显示出更强的盈利能力。

4. “渝新欧”铁路带来确定性增长：

   • “渝新欧”上升为国家战略，重庆基地受益明显。
   • 重庆作为物流中转站和电子信息产业中心，将为美盈森带来更多的包装需求。

5. 盈利预测与估值：

   • 预计2014-2016年，美盈森EPS分别为0.37、0.50、0.68，对应PE分别为34倍、25倍、19倍。
   • 公司通过“内生+外延”战略和融资增持计划，增强业绩确定性，推动未来增长。

关键信息

财务指标（2013年及预测）

重庆基地区位优势

• 重庆基地距离“渝新欧”起点仅1公里以内，受益于“渝新欧”带来的物流需求。
• 重庆电子信息产业快速发展，预计2015年将建成多个产业集群，为美盈森带来大量包装需求。

融资增持计划

• 公司董事长王海鹏发起“平安汇通-美盈森-成长1号”专项资产管理计划。
• 增持人员需达成2014-2016年净利润同比增速不低于50%、60%、50%。
• 若未达目标，控股股东王海鹏将提供补偿。

结构清晰内容

1. 行业集中度提升蕴含巨大成长空间

• 我国瓦楞纸箱行业尚处于成长期，预计未来仍将平稳增长。
• 行业集中度提升是大势所趋，主要驱动力包括落后产能退出和下游行业集中度提升。
• 重庆基地因“渝新欧”铁路而受益，预计未来包装需求将显著增加。

2. 美国经验：纸包装行业能出Tenbagger

• 美国瓦楞纸箱行业在1989-2011年间，前八大企业市场份额从50%提升至92%。
• Rocktenn通过内生增长和外延并购实现快速增长，成为行业中的Tenbagger。
• 美盈森可借鉴Rocktenn的成长路径，实现自身成长。

3. 包装一体化构建竞争优势，“内生+外延”双轮驱动

• 包装一体化服务模式帮助客户降低经营成本、缩短产品上市周期。
• 公司通过收购金之彩，提升设计和服务能力，增强竞争优势。
• 公司在电子通讯、IT等领域的客户开拓能力较强，未来有望继续扩展。

4. “渝新欧”重塑新丝绸之路经济带，公司受益确定性大

• “渝新欧”已上升为国家战略，未来货运量将快速增长。
• 重庆基地因地理位置优越，成为包装需求增长的重要区域。
• 重庆电子信息产业的发展将为美盈森带来显著的包装需求。

5. 盈利预测与估值

• 预计2014-2016年EPS分别为0.37、0.50、0.68。
• 对应PE分别为34倍、25倍、19倍，维持“买入”评级。
• 公司通过“内生+外延”战略和融资增持计划，增强业绩确定性，推动未来增长。

风险提示

1. 大客户包装需求大幅下降。
2. 原材料价格大幅上涨。