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美盈森（002303）深度报告总结

核心内容概览

美盈森是一家专注于包装印刷和轻工制造的公司，其业务涵盖高端轻型包装、重型包装及电子功能材料模切产品。公司以一体化包装服务为核心，通过优质的产品和服务增强客户粘性，同时提升毛利率水平。公司近年来积极拓展新客户，主要客户覆盖电子通讯、食品饮料、家居等多个行业，品牌客户包括亚马逊、海康威视等。公司通过剥离低毛利业务、优化产品结构、推进环保材料研发等措施，提升整体盈利能力。

主要观点

• 行业集中度提升：随着环保政策的收紧和原材料价格的上涨，小型包装厂逐渐退出市场，行业集中度稳步提升，美盈森作为行业龙头，议价权增强。
• 一体化服务模式成熟：公司为客户提供包括设计、优化、采购、物流配送等在内的全面包装服务，提升客户采购效率和管理能力，同时增强自身盈利能力。
• 新客户开拓顺利：公司持续拓展新客户，包括蒙牛、远超实业、步步高等，预计未来两年新客户将逐步放量，推动营收增长。
• 环保政策影响深远：环保税的实施增加了中小包装厂的运营成本，而美盈森凭借环保措施和规模效应，税费增幅较小，竞争优势明显。
• 研发投入持续增加：公司重视技术研发，截至2018年，拥有大量专利，设立多个研发中心，推动长期战略发展。
• 模切业务增长迅速：模切产品毛利率高，公司于2016年进入该领域，2017年实现业务放量，预计未来将成为新的营收增长点。
• 军品包装市场潜力大：公司已获得军工包装资质，具备较高的技术门槛和利润空间，未来有望在该领域持续发展。
• 财务稳健，现金流充足：公司资产负债率低，经营现金流稳定，具备良好的财务基础和扩张能力。

关键信息

财务预测

• 2018-2020年营收：预计分别为33.43亿元、41.76亿元、50.11亿元。
• 2018-2020年归母净利润：预计分别为4.13亿元、5.33亿元、6.48亿元。
• EPS：预计分别为0.27元、0.35元、0.42元。
• PE：预计分别为21倍、16倍、13倍。
• 6个月目标价：7.10元。
• 当前收盘价：5.63元。
• 总市值：约86.83亿元。
• 总股本：约15.42亿股。

风险提示

• 汇兑风险：公司有部分美元结算业务，汇率波动可能影响利润。
• 宏观经济增速下滑：经济放缓可能对下游行业造成影响，进而影响包装需求。
• 中美贸易战风险：关税政策可能对包装行业下游需求产生影响。

行业分析

纸包装行业集中度提升

• 行业现状：纸包装行业集中度较低，小型企业占比高，未来整合空间大。
• 环保政策：2017年起，环保政策持续加码，环保税实施，增加小型企业成本，推动行业整合。
• 原材料价格波动：箱板纸和瓦楞纸价格上涨，对中小厂商利润造成挤压，推动市场向大厂集中。

一体化服务模式优势

• 成本+效率：公司通过一体化服务降低客户成本，提升效率，增强客户粘性。
• VMI和JIT模式：公司在主要客户附近设立VMI仓库，提供JIT服务，提升客户满意度。
• 客户集中度降低：公司前五大客户营收占比由2009年的60%下降至2017年的20%，降低经营风险。

产品与市场拓展

产品结构

• 轻型包装：占公司约70%销售额，包括电子通讯、食品饮料、快递物流等。
• 精品包装：公司逐步加大精品包装业务占比，提升产品附加值。
• 重型包装：主要服务于医疗器械、服务器等领域，毛利率较高。
• 电子模切产品：公司于2016年开始涉足，2017年实现放量，毛利率可达40%以上。

新客户开发

• 新客户名单：包括步步高、蒙牛、中宁枸杞等，合作方式多样，包括战略合作协议和包装资质。
• 客户分布：覆盖电子制造、食品饮料、家居、快递等多个行业，客户结构多元化。

产能布局

• 全国布局：公司已在粤港澳大湾区、长三角、成渝等经济活跃区域布局制造平台。
• 智慧工厂：公司推进工业4.0智慧型工厂建设，提升生产效率和降低人工成本。

研发与创新

专利与技术

• 专利数量：截至2018年，公司拥有303项专利，其中发明专利80项。
• 研发费用：2017年研发支出达1.13亿元，同比增长66.8%，占营收比例3.96%。

环保材料研发

• 零度板：公司研发的新型环保材料，接近零甲醛，适用于儿童家具、办公家具等。
• 环保优势：公司获得FSC认证，提升品牌价值和市场竞争力。

战略发展方向

模切业务

• 市场前景：消费电子市场持续增长，模切产品作为高附加值产品，市场容量巨大。
• 业务增长：2017年模切业务营收增长显著，预计2018年将达1亿至2亿元。

军品包装

• 政策支持：军民融合上升为国家战略，军品包装需求稳定增长。
• 技术门槛：军品包装对材料和技术要求高，公司凭借技术实力进入该领域。

总结

美盈森凭借一体化包装服务模式、强大的研发能力和环保材料创新，持续提升市场竞争力。公司客户资源丰富，覆盖多个行业，营收增长可期。随着行业集中度提升和环保政策趋严，公司有望进一步巩固龙头地位，实现可持续发展。尽管存在汇兑、宏观经济和中美贸易战等风险，但公司具备良好的财务基础和市场拓展能力，未来增长前景乐观。