券商2021H综述暨研究框架_53页_4mb

券商2021H综述暨研究框架总结

核心内容概述

本文档分析了券商板块在2006-2021年间的行情驱动因素，总结了不同阶段的市场环境、政策导向及龙头个股表现。通过梳理历史数据与政策背景，提出券商板块的上涨主要受到流动性宽松和政策利好的共同推动，并强调了在市场或政策环境变化时，依据券商基本面选择龙头个股仍具有投资价值。

主要观点

• 券商板块上涨驱动因素：主要来源于市场周期（流动性宽松）与政策周期（资本市场改革）的共同作用，其中流动性宽松对券商的高β业务如经纪、自营等影响显著。
• 标的选择：每轮上涨中，部分小市值标的因弹性较大及题材炒作表现突出，但基本面逻辑下的业务龙头亦能获得相对板块的超额收益。
• 2021年中行情驱动因素：基本面支撑（低估值+业绩向好）、市场环境改善（交易活跃+流动性宽松）、长期逻辑（财富管理）及政策利好（注册制改革、衍生品扩容等）。
• 2018-2019年行情驱动因素：低估值、股权质押风险缓解及资本市场政策红利，尤其是科创板设立对投行业务的推动。
• 2014-2015年行情驱动因素：流动性宽松叠加政策利好（如“新国九条”），推动两融及经纪业务快速发展。
• 2012-2013年行情驱动因素：政策推动业务创新，尤其是资管和两融业务，带动券商板块超额收益。
• 2008-2009年行情驱动因素：“四万亿”计划释放流动性，推动股市上涨，经纪业务为主要受益者。
• 2006-2007年行情驱动因素：经济高速增长、股权分置改革完成，催生牛市行情，传统业务（经纪、投行）主导券商表现。

关键信息

2021年中券商板块驱动因素

• 基本面支撑：2021年Q1券商板块整体PB为1.6倍，处于近五年30%的低分位，具备性价比。
• 市场环境改善：月均交易量持续提升，7月日股基交易额突破万亿，8月达到1.33万亿元，为18年以来最高。
• 政策利好催化：资本市场改革持续推进，注册制、T+0交易试点、衍生品扩容等政策利好，为券商长期发展提供支撑。
• 财富管理大逻辑：非货币公募基金规模大幅提升，头部集中度增强，券商在财富管理领域表现突出。

2018-2019年券商板块表现

• 政策助力：高层密集表态化解股权质押风险，各地政府设立纾困基金，券商估值修复明显。
• 业务主线：股票质押业务与投行业务是主要受益者，尤其是科创板设立带来的增量业务。
• 代表性券商：
  • 中信建投：涨幅319%，超额收益234%，受益于科创板改革。
  • 东吴证券：涨幅139%，超额收益55%，股票质押风险缓解带动估值回升。

2014-2015年券商板块表现

• 流动性宽松：连续降息降准，带动股市上涨，两融业务迅速发展。
• 政策利好：《新国九条》推动资本市场改革，沪港通开通，政策环境改善。
• 代表性券商：
  • 西部证券：涨幅553%，超额收益289%，小市值+高送转+经纪业务高弹性。
  • 华泰证券：涨幅355%，超额收益91%，低佣金策略带来客户增长。

2012-2013年券商板块表现

• 政策推动创新：鼓励券商发展资管和两融业务，带动板块超额收益。
• 代表性券商：
  • 国海证券：涨幅254%，超额收益192%，借壳上市，流通市值最小。
  • 宏源证券：涨幅107%，超额收益45%，资管业务发展最快。

2008-2009年券商板块表现

• “四万亿”计划：释放流动性，带动股市上涨，经纪业务为主要受益者。
• 代表性券商：
  • 东北证券：涨幅397%，超额收益236%，经纪业务占比高，流通市值小。

2006-2007年券商板块表现

• 牛市行情：经济高速增长与股权分置改革完成，推动券商板块大幅上涨。
• 代表性券商：
  • 中信证券：涨幅2150%，超额收益1719%，传统业务优势明显。
  • 宏源证券：涨幅1521%，受益于牛市行情。

结论

券商板块的上涨通常与市场周期和政策周期密切相关，流动性宽松和政策利好是主要驱动因素。在不同阶段，券商的业务主线和龙头个股表现各异，但总体来看，具备较强基本面和业务优势的券商往往能获得相对板块的超额收益。因此，在市场或政策环境变化时，依据券商基本面选择对应龙头，仍是具有投资意义的策略。