20210908-国盛证券-券商2021H综述暨研究框架_改革政策东风至_财富管理大时代_53页_4mb

券商2021H综述暨研究框架总结

核心内容

券商板块的行情驱动因素主要来源于流动性宽松与政策利好。自2005年以来，券商板块共出现五次显著上涨，每次上涨均受到市场周期与政策周期的共同推动。其中，市场周期主要体现为流动性释放带来的资本市场的繁荣，而政策周期则通过金融政策的调整和创新业务的推进，直接改善券商的业务环境和盈利预期。

在2021年中，券商板块迎来上涨行情，驱动因素包括基本面支撑、市场环境改善和财富管理的长期逻辑。此阶段，券商板块估值处于历史低位，具备投资性价比，同时市场交易活跃度提升，流动性宽松，进一步为券商带来盈利增长空间。

主要观点

• ROE波动大：券商行业ROE在牛市中可达20%以上，而在熊市中可能低于5%。因此，其表现更多依赖于短期市场周期和政策利好。
• 市场周期驱动：流动性宽松是推动券商上涨的重要因素，尤其在经济下行压力较大的时期，宽松政策有助于提升市场风险偏好，改善券商盈利。
• 政策周期催化：政策环境的变化直接影响资本市场投融资环境，进而影响券商业务开展和股价表现。例如，注册制改革、T+0交易试点、衍生品扩容等政策均对券商产生积极影响。
• 标的选择：在每次上涨周期中，除了小市值或具有概念属性的标的受到资金炒作外，基本面逻辑下的业务龙头也能获得相对板块的超额收益。因此，投资时应结合市场与政策环境，寻找具备业务优势的券商。

关键信息

2021年中板块行情驱动因素

• 基本面支撑：2021年券商板块业绩持续向好，净利润增速保持在27%以上，估值处于历史低位（PB约1.6倍）。
• 市场环境改善：市场交易活跃，股基成交额持续增长，日均成交额在2021年8月达到1.33万亿元，为18年以来最高值。
• 长期逻辑及政策利好：财富管理逻辑推动券商估值重构，政策层面持续释放利好，如设立北京证券交易所、深化新三板改革等。

2018-2019年行情分析

• 驱动因素：低估值、股权质押风险缓解、政策红利释放。
• 主要业务：股票质押和投行业务是主要受益方向。
• 代表性券商：
  • 中信建投：涨幅319%，超额收益234%。
  • 东吴证券：涨幅139%，超额收益55%。
• 政策举措：高层密集表态化解股权质押风险，设立纾困基金和专项债，推动信用保护工具试点。

2014-2015年行情分析

• 驱动因素：流动性宽松叠加资本市场政策利好。
• 主要业务：两融业务和经纪业务是主要受益方向。
• 代表性券商：
  • 西部证券：涨幅553%，超额收益289%。
  • 华泰证券：涨幅355%，超额收益91%。
• 政策环境：新国九条发布，推动资本市场改革和对外开放，两融业务快速发展。

2012-2013年行情分析

• 驱动因素：政策推动券商业务创新，特别是资管业务。
• 主要业务：资管业务成为增长点，券商受托管理资产规模迅速扩大。
• 代表性券商：
  • 国海证券：涨幅254%，超额收益192%。
  • 宏源证券：涨幅107%，超额收益45%。
• 政策举措：证监会召开创新业务大会，推动两融和资管业务发展。

2008-2009年行情分析

• 驱动因素：流动性宽松和政策支持。
• 主要业务：经纪业务表现突出，受益于牛市行情。
• 代表性券商：
  • 东北证券：涨幅397%，超额收益236%。
  • 国元证券、宏源证券、长江证券：涨幅均高于行业平均水平。
• 政策环境：四万亿计划刺激经济，创业板设立，推动多层次资本市场发展。

2006-2007年行情分析

• 驱动因素：经济高速增长和股权分置改革完成。
• 主要业务：经纪、投行、自营业务均表现强劲。
• 代表性券商：
  • 中信证券：涨幅2150%，超额收益显著。
  • 宏源证券：涨幅1521%，受益于传统业务优势。
• 政策环境：股权分置改革试点启动，消除制度差异，提升市场吸引力。

总结

券商板块的上涨往往伴随着市场流动性宽松和政策利好，在不同阶段，不同业务板块（如经纪、两融、资管）成为主要受益方向。龙头券商在每次行情中均能获得超额收益，主要得益于其业务结构优化、市场份额提升和政策红利的享受。因此，在投资券商时，应关注市场周期、政策动向及券商基本面，以把握最佳投资时机。