20221024-华安证券-2022年前三季度城投债资金用途透视_13页_680kb

2022年前三季度城投债资金用途透视总结

核心内容概述

2022年前三季度，城投债募集资金用途呈现明显变化，借新还旧成为最常见的资金用途，项目建设或补充流动资金的比重则显著下降。整体来看，融资环境趋于收紧，尤其是公司债领域，而部分省份和主体的融资环境尤为严峻。

主要观点

• 借新还旧占比创新高：2022年三季度，借新还旧用途占比达 43%，首次超过偿还有息债务用途（42%），成为最主要的资金用途。
• 9月借新还旧比重达47%：9月借新还旧债占比达到 47%，创下2020年以来新高，连续3个月保持在四成以上。
• 仅346家主体发债用于借新还旧：2022年内，有 346家主体（22%） 仅发行过用于借新还旧的债券，占比较去年增加 15pct。
• 资金用途收紧趋势明显：公司债、协会债和企业债中，仅用于借新还旧的主体比重显著上升，而用于项目建设或补充流动资金的比重下降。
• AAA主体中四成资金用于项目建设或补流：在AAA主体中，**43%**的发债资金可用于项目建设或补充流动资金，显著高于AA+和AA主体。
• 贵州与甘肃融资环境最严峻：从区域角度看，贵州、甘肃、吉林等省份的仅用于借新还旧债券比重超过 50%，其中甘肃增幅最大，达 46pct。

关键信息分类

1. 债券资金用途分布

• 借新还旧：2022年三季度出现 849次，占比 43%，是主要用途。
• 偿还有息债务：出现 837次，占比 42%，为次主要用途。
• 项目建设或补流：出现 133次（7%） 与 153次（8%），比重明显下降。
• 补充流动资金：出现 153次（8%），比重较低。

2. 主体资金用途分布

• 仅用于借新还旧的主体：共 346家（22%），较去年增加 15pct。
• 用于偿还有息债务的主体：共 814家（52%），较去年增加 6pct。
• 用于项目建设或补流的主体：共 404家（26%），较去年减少 21pct。

3. 分券种资金用途变化

• 公司债：
  • 仅用于借新还旧的主体占比 40%，较2021年上行 27pct。
  • 用于项目建设或补流的主体占比 12%，较2021年下行 30pct。
• 协会债：
  • 仅用于借新还旧的主体占比 23%，较2021年上行 16pct。
  • 用于项目建设或补流的主体占比 8%，较2021年下行 8pct。
• 企业债：
  • 仅用于借新还旧的主体占比 11%，较2021年上行 3pct。
  • 用于项目建设或补流的主体占比 89%，较2021年下行 3pct。

4. 分评级资金用途变化

• AAA主体：
  • 仅用于借新还旧的占比 14%，略低于AA+主体（16%）。
  • 用于偿还有息债务的占比 43%，显著低于AA+主体（61%）。
  • 用于项目建设或补流的占比 43%，显著高于AA+主体（23%）和AA主体（22%）。
• AA+主体：
  • 仅用于借新还旧的占比 16%。
  • 用于偿还有息债务的占比 61%。
  • 用于项目建设或补流的占比 23%。
• AA主体：
  • 仅用于借新还旧的占比 29%。
  • 用于偿还有息债务的占比 49%。
  • 用于项目建设或补流的占比 22%。

5. 分区域资金用途变化

• 仅用于借新还旧的债券比重前三：
  • 贵州：82%
  • 甘肃：62%
  • 吉林：56%
• 仅用于借新还旧的主体比重前三：
  • 贵州：78%
  • 甘肃：67%
  • 吉林：44%
• 2022年与2021年相比，仅用于借新还旧的比重显著上升的省份：
  • 甘肃：上行 46pct
  • 贵州：上行 35pct
  • 吉林：上行 34pct
  • 重庆、四川、浙江、云南：上行超过 20pct
• 仅北京地区借新还旧比重下降。

风险提示

• 技术性违约风险：部分城投公司可能因流动性压力面临技术性违约。
• 数据来源失真风险：部分数据可能因披露不全或口径不统一而失真。

总结

2022年前三季度，城投债融资环境整体趋于收紧，借新还旧成为最主要资金用途，部分省份和主体的融资环境尤为严峻。公司债的融资环境收紧趋势最为显著，而企业债因发行要求更严格，其用于项目建设或补流的比重相对较高。AAA主体中，有超过四成资金可用于项目建设或补流，但整体来看，用于项目建设或补充流动资金的债券和主体比重显著下降。贵州、甘肃、吉林等省份的融资环境相对更差，需重点关注。