20230108-华安证券-2022年城投募集资金用途全透视_14页_552kb

2022年城投募集资金用途全透视总结

核心内容

2022年城投债券募集资金用途呈现显著变化，反映融资环境趋紧，资金主要用于偿还债务，项目建设与流动资金补充比例下降。报告通过债券与主体视角分析了资金用途结构，并揭示了不同区域、评级和券种之间的差异。

主要观点

• 2022年12月借新还旧债占比43.1%，环比下降9.4个百分点，但全年累计占比达42%，同比增加18个百分点。
• 395家主体仅发行过借新还旧债，占比23%，较2021年增加16个百分点。
• 公司债资金用途收紧最显著，仅用于借新还旧的公司债占比达42%，较2021年上行约29个百分点。
• 超四成AAA主体可用于项目建设或补流，占比46%，显著高于AA+与AA主体。
• 贵州、甘肃、天津、新疆等省份借新还旧债占比高，其中贵州高达77%。
• 融资环境收紧趋势明显，公司债和协会债中，有大量主体观测融资环境收紧。

关键信息

1. 债券资金用途分布

• 12月数据：
  • 借新还旧用途出现208次，占比43.1%。
  • 偿还有息债务出现212次，占比43.9%。
  • 用于项目建设或补充流动资金的出现次数分别为28次（5.8%）和35次（7.2%）。
• 全年数据：
  • 城投债共6537只，涉及1729家主体。
  • 借新还旧用途占比42%，较2021年上行18个百分点。
  • 偿还有息债务占比47%，较2021年下降8个百分点。
  • 项目建设或补流占比9%，较2021年下降7个百分点。

2. 分券种资金用途情况

3. 分主体评级资金用途情况

4. 分区域资金用途情况

融资环境变化分析

• 公司债：
  • 2022年有804家主体发行公司债，其中392家观测融资环境收紧。
  • 仅用于借新还旧的主体占比42%，较2021年上行约29个百分点。
  • 可用于项目建设或补流的主体占比18%，较2021年下行约13个百分点。
• 协会债：
  • 2022年有792家主体发行协会债，其中195家观测融资环境收紧。
  • 仅用于借新还旧的主体占比22%，较2021年上行约15个百分点。
  • 可用于项目建设或补流的主体占比8%，较2021年下行约8个百分点。

风险提示

• 技术性违约风险：部分城投债因融资环境收紧，存在违约风险。
• 数据来源失真风险：部分数据可能因披露不全或口径不一致而存在偏差。

结构分析

债券视角

• 贵州、天津、新疆是借新还旧债占比最高的区域，分别为77%、60%和56%。
• 甘肃、江苏、吉林等省份借新还旧债比重也超过50%。
• 北京、四川、广东是项目建设或补流比重较高的区域，均超过20%。

主体视角

• 贵州是仅发行过借新还旧债的主体占比最高的省份，达72%。
• 甘肃、天津、吉林、江苏也超过30%。
• AAA主体中，有46%可用于项目建设或补流，显著高于AA+与AA主体。

总结

2022年城投债募集资金用途以借新还旧为主，反映出整体融资环境的边际收紧。公司债用途收紧最为显著，而企业债则主要用于项目建设或补流。AAA主体中，有超过四成可用于项目建设或补流，显示出相对较强的融资能力。贵州、甘肃、天津、新疆等省份的城投公司借新还旧比例较高，融资环境较为严峻。报告提示需关注城投债的技术性违约及数据失真风险。