20220703-华安证券-上半年城投债资金用途透视_11页_623kb

上半年城投债资金用途透视总结

核心内容

2022年上半年，中国城投债市场共发行3346只债券，累计融资规模约2.46万亿元，涉及1324家城投主体。通过对募集资金用途的梳理，可以观察到城投主体的融资环境差异。

主要观点

• 资金用途分布：
  城投债资金用途主要集中在偿还有息债务和借新还旧两个方面，分别占比48%和36%。用于经营性项目建设或补充流动资金的比重合计约为16%。剔除多用途债券后，偿还有息债务占比上升至54%，借新还旧占比为43%，经营性项目建设或补流占比仅为3%。

• 主体融资环境：
  通过发债资金用途可大致推断主体的融资环境。23%的城投仅发行过借新还旧债，54%的城投发行过用于偿还有息债务的债券，23%的城投发行过用于经营性项目建设或补充流动资金的债券。需注意，此观测结果为融资环境的下限，实际融资环境可能更为宽松。

• 行政级别视角：
  区县级城投中，29%仅发行过借新还旧债，显著高于省级（10%）、地市级（19%）和园区级（23%）城投。区县级中约25%的主体资金可用于经营性项目建设或补流，略高于园区级和地市级，但低于省级（31%）。

• 主体评级视角：
  在主体评级中，AA城投占比43%，AA+城投占比38%，AAA城投占比17%。AA+城投中，61%发行过偿还有息债务的债券，显著高于AAA和AA（均为50%）。AAA城投中，35%的资金可用于经营性项目建设或补流，高于AA+（20%）和AA（21%）。

• 区域视角：
  在21个样本数超过10家的省份中，江苏、天津、河北的城投仅发行过借新还旧债的比重分别达到32%、31%和30%，而广东、四川、上海、湖南、陕西和浙江的城投中，有超过30%的资金用于项目建设或补流。
  在地级市层面，59个样本城投数达5家及以上的城市中，10个城市该比重在50%及以上，10个城市在30%以上。其中，深圳市、临沂市、厦门市分别达到80%、71%和63%。

关键信息

• 总规模与数量：2022年上半年共发行3346只城投债，累计融资规模约2.46万亿元，涉及1324家主体。
• 资金用途占比：偿还有息债务占比48%，借新还旧占比36%，经营性项目建设及补流占比16%。
• 融资环境下限：发债资金用途仅反映主体实际融资环境的下限，实际融资环境可能更为宽松。
• 区域差异：传统城投大省如江苏、浙江、山东资金用途更为多样，而部分省份如山西、广东、江西、河南则相对单一。
• 地市差异：深圳市、临沂市、厦门市等城市在资金用途上更为偏向于项目建设或补流。

风险提示

• 技术性违约风险：城投债存在一定的技术性违约风险，需关注其偿债能力和区域债务风险。

结构化数据概览

结论

2022年上半年城投债资金用途呈现明显分化，反映出不同地区和主体的融资环境差异。总体来看，偿还有息债务和借新还旧仍是主要用途，而经营性项目建设和补充流动资金的比重较低。高评级城投在资金用途上相对更为灵活，部分区域和地市则表现出更强的项目融资能力。