20150403-申万宏源-银行业_2014年年报回顾-业绩增速略低预期_拨备压力加大_17页_1mb

2015年银行业投资分析总结

核心内容

2014年银行业整体业绩增速略低于预期，主要受到中间业务增长放缓及拨备计提力度加大影响。同时，资产质量承压，不良贷款率上升，信用成本增加。尽管如此，银行通过优先股等方式补充资本，资本充足率有所提升，且估值仍有修复空间。

主要观点

1. 业绩增速略低预期

• 2014年，11家上市银行合计实现归属于母公司的净利润10,074亿元，同比增长7.1%，低于预期的7.7%。
• 利润增长主要来源于规模扩张、息差提升、中间业务增长及成本收入比改善，但信用成本同比上升29bps至0.86%，拖累利润。
• 中收增长放缓，主要受非标业务影响，但理财业务成为中收增长的主要来源，多数银行理财余额增长超40%。

2. 资产质量承压

• 上市银行合计不良率为1.23%，环比上升11bps，其中农行、民生和中行不良率上升明显。
• 拨备覆盖率环比下降23个百分点至218%，拨贷比上升至2.71%，拨备压力较大。
• 信用成本上升主要由实体经济低迷及不良高企所致。

3. 资本补充与分红率调整

• 多家银行通过优先股补充资本，提升一级资本充足率和资本充足率。
• 四大行分红率由35%下调至33%，中信银行因非公开发行暂不进行14年分红。

4. 息差持续改善

• 2014年累计净息差为2.61%，同比上升1bps，环比上升3bps。
• 单季净息差为2.6%，环比上升4bps，主要由于资产负债结构调整，存款增长放缓，贷存比上升，同时高收益债券投资增加。

关键信息

资产规模变化

• 2014年总资产规模同比增长10.8%，低于前三季度增速11%。
• 贷款增长11.6%，同业资产增速大幅放缓至-0.1%，债券投资增长19.1%，应收账款债权投资增长45.9%。

息差变化

• 招行、农行和建行累计净息差改善幅度最大。
• 招行、浦发和中信4季度单季净息差改善幅度最大。

手续费收入

• 手续费收入同比增长15%，主要由理财业务带动。
• 浦发、招行和中信中收增速最快，四大行中收增速继续放缓。

成本收入比

• 成本收入比同比下降1.2个百分点。
• 招行、浦发和中行成本收入比改善幅度最大。

资本充足率

• 多数银行资本充足率环比提升，但部分银行如农行、交行和中行仍面临达标压力。

分红率

• 四大行分红率下降至33%，中信银行不进行14年分红。

投资建议

• 维持对2015年上市银行0.4%的盈利预测，对应1.15倍PB估值。
• 银行板块年初表现平庸，但未来随着地方债务置换和混业经营改革推进，估值仍有30%以上修复空间。
• 推荐关注以下银行：
  • 兴业：混业经营 + 混合所有制改革 + 受益福建自贸区
  • 交行：估值低 + 混合所有制改革 + 混业经营
  • 浦发：股息率高 + 估值低 + 受益上海国资整合
  • 北京：估值城商行中最低 + 资产质量最优

估值比较

总结

2014年银行业整体表现略低于预期，主要受到不良贷款暴露、拨备计提力度加大及中收增长放缓影响。尽管如此，银行通过优先股补充资本，资本充足率有所提升，为未来发展提供支持。同时，银行估值仍有较大修复空间，建议关注混业经营、混合所有制改革及受益区域政策的银行，如兴业、交行、浦发和北京。