20141104-申万宏源-银行业_2014三季报回顾-拨备压力巨大_但系统风险可避_静待年底估值切换行情_16页_1008kb

银行业2014年三季报回顾总结

核心内容

2014年前3季度，16家上市银行实现归属于母公司的净利润10,074亿元，同比增长9.7%，环比增速下降0.9%，略低于预期的10.5%。利润增长低于预期的主要原因是拨备计提力度大于预期以及中收增长放缓。分析师上调全年信用成本，同时下调中收增速，中信、农行、建行2014年盈利预测下调至5.8%、9.5%和7.7%。调整后，上市银行2014年净利润增长由10.0%降至9.4%。

主要观点

1. 业绩增速放缓，盈利预测下调

• 利润增长主要来源于规模扩张、息差提升、中间业务增长及成本收入比改善。
• 前3季度，息差、中收和拨备计提对净利润增长贡献较上半年有所下降，而规模扩张和成本收入比贡献相对加大。
• 平安、南京和华夏利润增速最快，分别为34.2%、21.7%和18.4%。
• 四大行利润增速继续放缓，使得手续费净收入占主营业务净收入的比重环比小幅下降1.3%至21.2%。

2. 资产规模增速放缓，结构优化

• 上市银行总资产规模同比增长11.3%，低于上半年13%的增速。
• 贷款同比增长12.3%，而同业资产增速放缓至4.5%，慢于生息资产增速。
• 应收账款债权投资同比增长34.2%，带动债券投资同比增长14.2%，快于生息资产增速。
• 贷款占生息资产51.8%，债券投资占20.8%，同业资产占10.9%。

3. 拨备压力加大，不良贷款上升

• 前3季度，不良余额为6,046亿元，环比增长8.3%，不良率升至1.12%。
• 拨备覆盖率环比下降13%，降至241%，拨贷比上升2bps至2.69%。
• 不良贷款生成率较去年上升，其中兴业、南京、招行生成率最高。

4. 信用成本上升

• 年化信用成本环比上升1bps，同比上升22bps，预计全年信用成本将提高至0.81%，高于2013年的0.57%。
• 银行拨备压力持续加大，主要由于核销处置和同业非标投资增长。

5. 资本压力无忧

• 银行通过内生增长和优先股补充资本，未来两年资本达标压力不大。
• 五大行在资本管理高级法的实施下，核心一级、一级和资本充足率均有不同幅度的提升。
• 目前已有8家银行公布了非公开发行优先股预案，其中农行已发行完毕，中行已完成海外发行部分。

关键信息

估值切换行情预期

• 年关将至，不良压力持续加大，但系统性风险可控。
• 地方政府债务清理政策和地产贷款风险缓释，有助于降低不良压力。
• 央行持续向银行间市场和实体经济注入流动性，宽松状态将持续。
• 沪港通带来海外增量资金，利好A股折价标的，推动估值切换行情。

推荐标的

• 推荐资本夯实、低估值、高股息的浦发银行。
• 推荐业绩靓丽、转型灵活的平安、兴业和华夏银行。

投资评级

• A股平均水平投资评级为“买入”。
• 国有银行投资评级为“买入”或“增持”。
• 股份制银行投资评级为“买入”或“增持”。
• 城商行投资评级为“增持”。

估值比较表

总结

2014年前3季度，银行业整体表现稳健，但利润增长略低于预期。不良贷款压力有所上升，但风险总体可控，拨备水平上升。息差和中间业务收入增长主要由规模扩张和成本收入比改善驱动。市场对央行流动性注入的理解不足，预计宽松状态将持续。沪港通带来的海外增量资金和估值切换行情预期为银行股提供利好。推荐低估值、高股息及业绩表现良好的银行，如浦发、平安、兴业和华夏。