20211206-浙商证券-中航西飞-000768.SZ-中航西飞点评报告_2022年关联采购预计持续增长；章程首提_加大核心骨干激励__4页_532kb

中航西飞(000768.SZ) 2022年点评报告总结

核心内容

中航西飞（000768.SZ）作为我国军用大中型飞机的唯一制造商，未来三年业绩增长潜力显著，预计复合增速超过26%。公司2022年关联交易预计持续增长，同时修订《公司章程》以加强核心骨干激励，体现了公司在国企改革背景下的战略调整与管理优化。

主要观点

关联交易增长

• 2022年关联交易预计额：公司向关联人采购商品和服务预计金额为174亿元，同比增长15%。
• 2021年实际发生额：截至12月6日，公司关联采购实际发生额为119亿元，同比增长41%，显示采购规模持续扩大。
• 关联采购构成：公司主要向航空工业集团下属单位采购，2022年预计采购额为174亿元，较2021年预计额的151亿元增长15%。

公司章程修订

• 核心骨干激励：公司首次在章程中提出“加大核心骨干激励力度”，建立市场化用工制度与薪酬分配体系，提升人才吸引力。
• 国企改革背景：航空工业作为唯一入选国有资本投资、运营公司试点的商业二类企业，改革重点包括健全市场化经营机制和开展中长期激励，公司有望受益于相关改革举措加速落地。

业绩预期与估值

• 未来三年业绩预测：
  • 2021年归母净利润预计为989亿元，同比增长27%；
  • 2022年预计为1265亿元，同比增长28%；
  • 2023年预计为1587亿元，同比增长25%。
• 每股收益（EPS）：2021年0.36元，2022年0.46元，2023年0.57元。
• 估值指标（PE）：2021年110倍，2022年86倍，2023年68倍。
• PS估值：2021年3.2倍，2022年2.5倍，2023年2.1倍，PS仍较对标公司中航沈飞有30%以上增长空间。

市场地位与业务前景

• 唯一平台地位：公司是我国军用大中型飞机的唯一制造商，预计在空军“20”时代独占两款主力型号，同时深度参与C919、ARJ21等民机配套。
• 市场空间广阔：公司将受益于运输机、轰炸机、特种飞机等三大分支机型的市场扩张，具备长周期成长的确定性。

关键信息

• 投资评级：买入。
• 当前价格：￥39.25。
• 分析师：王华君、吴帆。
• 执业证书号：S1230520080005。
• 联系方式：
  • 王华君：电话18610723118，邮箱wanghuajun@stocke.com.cn
  • 吴帆：电话15618114575，邮箱wufan@stocke.com.cn

风险提示

• 公司产品交付进度不及预期；
• 关键型号研制进展不及预期。

财务摘要

附录：关联交易明细

主要财务比率

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10% ~ +20%；
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10% ~ +10%之间波动；
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10% ~ +10%之间波动；
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

法律声明及风险提示

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