20211207-财信证券-中航西飞-000768.SZ-公司预计明年关联交易183亿元；股权激励或有进展_3页_765kb

公司点评总结

核心内容概述

本报告对中航西飞 (000768) 进行了点评，重点分析了其关联交易情况、股权激励进展、财务预测及投资评级等内容。报告发布于2021年12月7日，当前股价为36.77元，52周价格区间为23.10-41.65元，总市值约为101803.08百万元，流通市值接近总市值，显示公司股权较为集中。

主要观点

1. 关联交易预测与增长

• 公司预计2022年关联交易总金额为182.81亿元，其中向关联人采购商品、接受服务金额为174.48亿元。
• 相较于2021年预计的151.44亿元，关联交易金额同比增长15.21%。
• 相较于2021年12月6日的实际发生金额119.14亿元，同比增长46.45%。
• 公司与航空工业集团下属单位间的关联交易有助于资源整合和发挥专业优势，预计采购规模将持续扩大，推动营收稳健增长。

2. 股权激励计划

• 在《国企改革三年行动方案》背景下，公司股权激励计划或将在2022年加速落地。
• 修订版《公司章程》新增了董事会“决定公司中长期激励计划”的职权，表明公司对核心骨干的激励重视程度提升。
• 股权激励的推进将有助于提升员工积极性和公司长期发展动力。

3. 财务预测与估值

• 盈利预测：预计2021~2023年公司实现归母净利润分别为9.96亿元、11.30亿元、14.98亿元，EPS分别为0.36元、0.41元和0.54元。
• 估值：基于公司未来业绩增长预期，给予2022年105~120倍PE估值，对应价格区间43.05~49.20元。
• 当前PE：当前股价对应PE为102倍，2022年PE为90倍，2023年PE为68倍，显示估值逐步下降，但仍在合理区间内。

4. 财务比率分析

• 成长能力：营收增长率预计在2022年达到16%，EBITDA增长率预计为4.75%，归母净利润增长率预计为13.49%。
• 盈利能力：毛利率稳步提升，净利率和营业利润率也有显著增长，ROE从2019年的3.44%提升至2023年的8.68%。
• 估值倍数：P/B持续下降，从2019年的6.15倍降至2023年的5.90倍，显示公司资产价值被市场逐步认可。

关键信息

交易数据

• 当前价格：36.77元
• 52周价格区间：23.10-41.65元
• 总市值：101803.08百万元
• 流通市值：101802.90百万元
• 总股本：276864.51万股
• 流通股：276863.87万股

投资要点

• 关联交易：预计2022年关联交易金额182.81亿元，同比增长明显，显示公司与航空工业集团的深度合作。
• 股权激励：公司修订《公司章程》，明确中长期激励计划，契合国企改革方向。
• 盈利预测：公司预计2022年归母净利润为11.30亿元，EPS为0.41元，对应PE为90倍。
• 风险提示：包括生产交付不及预期、下游需求不及预期、疫情反复等。

财务预测摘要

• 营收：预计2022年营收为40783.86百万元，2023年预计达到45677.92百万元。
• 净利润：预计2022年净利润为1094.21百万元，2023年预计为1450.60百万元。
• 经营现金流：2022年预计经营性现金净流量为30725.14百万元，显示公司运营现金流强劲。

财务比率

• 毛利率：预计从2019年的5.85%提升至2023年的8.50%。
• 净利率：预计从2019年的1.66%提升至2023年的3.18%。
• P/E：从2019年的178.96倍降至2023年的67.95倍。
• P/B：从2019年的6.15倍降至2023年的5.90倍。
• EV/EBITDA：从2019年的94.86倍降至2023年的19.62倍。

投资评级

• 评级：推荐
• 评级说明：投资收益率超越沪深300指数15%以上
• 合理区间：43.05~49.20元

风险提示

• 生产交付不及预期
• 下游需求不及预期
• 疫情反复

投资评级系统说明

• 股票投资评级：
  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%~15%
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%~5%
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上
• 行业投资评级：
  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%~5%
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上

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