20220329-浙商证券-中航西飞-000768.SZ-中航西飞点评报告_关联交易存款限额上调至750亿；2021年扣非净利润大增53__5页_1mb

报告摘要

中航西飞（000768.SZ）2022年3月29日点评报告总结

核心内容概述

中航西飞在2021年实现了扣非归母净利润同比增长53%，但整体营收和归母净利润出现下滑。公司上调了2022年度关联交易存款限额至750亿元，预示未来订单规模可能大幅增长。公司作为军用大中型飞机唯一平台，具备较强的市场增长潜力。

主要观点

1. 2021年财务表现

全年业绩：
- 营收：327亿元，同比下降2.3%；
- 归母净利润：6.5亿元，同比下降16%；
- 扣非归母净利润：5.7亿元，同比增长53%。
第四季度业绩：
- 营收：96亿元，同比下降11%；
- 归母净利润：0.5亿元，同比下降74%。
业绩下滑原因：
- 营收下降：因上年同期合并报表范围包含贵州新安及西飞铝业，本报告期未包含；
- 归母净利润下降：因部分应收款项未收回，计提信用减值损失1.59亿元，利息费用增加1.51亿元。
盈利能力：
- 2021年净利率为2%，较去年同期下降0.3个百分点；
- 第四季度净利率仅为0.5%，同比下降2.7个百分点；
- 毛利率为7.5%，较去年同期下降0.3个百分点。
期间费用率：
- 2021年全年期间费用率3.9%，与去年同期基本持平；
- 第四季度期间费用率5.9%，同比上升0.3个百分点。

2. 关联交易存款限额上调

公司将关联交易存款限额由140亿元上调至750亿元，增幅达610亿元；
调整后贷款额度由80亿元上调至150亿元；
此举预示公司可能获得大额合同负债和重要产品订单；
若预收款占合同订单的50%，未来合同上限可能接近1200亿元。

3. 公司战略地位与市场前景

公司为军用大中型飞机唯一平台，未来产销规模增长确定性强；
运输机：运20放量尚处开始阶段，可改型生产系列化特种飞机；
轰炸机：轰6为当前唯一轰炸机，下一代战轰预计量价齐升；
特种飞机：信息化战争/体系化作战趋势下需求旺盛；
民机：未来20年民机机体零部件市场规模约2.4万亿元，年均1200亿元，公司制造量占比超过50%。

4. 盈利预测与估值

盈利预测：
- 2022年：归母净利润10.2亿元，同比增长56%；
- 2023年：归母净利润15.2亿元，同比增长49%；
- 2024年：归母净利润20.2亿元，同比增长33%。
每股收益（EPS）：
- 2022年：0.37元；
- 2023年：0.55元；
- 2024年：0.73元。
估值指标：
- 2022年PE为78倍，PS为2.1倍；
- 2023年PE为52倍，PS为1.6倍；
- 2024年PE为39倍，PS为1.4倍；
- 公司PS估值在整机厂中偏低，具有估值优势。
ROE（摊薄）：
- 2022年预计为9.0%；
- 2023年预计为11.1%；
- 未来三年业绩复合增速预计超45%。

关键信息

财务摘要：
- 营收：2021年383.38亿元，2022年预计484.98亿元；
- 归母净利润：2021年10.17亿元，2022年预计15.16亿元；
- 净利润：2021年10.17亿元，2022年预计15.16亿元；
- EPS：2022年0.37元，2023年0.55元，2024年0.73元；
- P/E：2022年78倍，2023年52倍，2024年39倍；
- PS：2022年2.1倍，2023年1.6倍，2024年1.4倍。
行业与市场前景：
- 公司在军民机领域占据重要地位，具有高度战略稀缺性；
- 未来三年业绩增长潜力大，预计复合增速超45%；
- 民机市场前景广阔，未来20年市场规模约2.4万亿元。
风险提示：
- 公司产品交付进度不及预期；
- 相关改革举措推进不及预期。

投资建议

评级：买入；
投资逻辑：公司未来业绩增长确定性强，PS估值偏低，具备估值提升空间；
建议：投资者可关注公司未来订单释放及业绩增长情况。

分析师信息

邱世梁：执业证书号 S1230520050001，邮箱：qiushiliang@stocke.com.cn；
王华君：执业证书号 S1230520080005，电话：18610723118，邮箱：wanghuajun@stocke.com.cn；
联系人：吴帆，电话：15618114575，邮箱：wufan@stocke.com.cn。

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