20210329-安信证券-中航西飞-000768.SZ-业绩符合预期_专注主业前景向好_6页_964kb

中航西飞 (000768.SZ) 2020年年报及2021年展望总结

核心内容

中航西飞在2020年实现营业收入334.84亿元，同比增长4.38%（调整后），但归母净利润7.77亿元，同比下降27.65%。公司2021年经营计划中预计实现营收323亿元，同比下降3.54%。整体来看，公司业绩符合预期，但利润下滑主要由非持续性特殊因素导致。

主要观点

• 营收平稳增长：2020年公司营收同比增长4.38%，其中航空产品收入占比达98.02%，为公司主要收入来源。
• 利润下滑原因：2020年归母净利润下降主要由于非持续性业务带来的利润减少，包括置出业务亏损增加和资产注入产生的所得税费用。
• 盈利能力提升：剔除非持续性因素影响后，公司净利润同比增长12.29%，显示主业盈利能力增强。
• 毛利率提升：公司整体毛利率为7.83%，同比上升1.97个百分点，主要受益于航空产品毛利率提升1.73个百分点。
• 研发投入增加：研发费用率由0.38%提升至0.62%，显示公司对技术创新的重视。
• 资产置换提升主业：2020年12月31日完成资产置换，置入航空工业西飞、陕飞和天飞100%股权资产，进一步聚焦航空整机制造主业。
• 订单充足，生产加快：公司存货和合同负债增长，反映订单充足，生产正在加紧进行。
• 军机需求增长：公司作为运20、轰6等军用飞机的主机厂，受益于“十四五”期间的量产高峰，业绩有望提升。
• 民机领域前景良好：公司为C919、ARJ21等提供零部件，受益于国产大飞机交付，未来增长空间广阔。

关键信息

财务数据概览

• 2020年：营收334.84亿元，同比增长4.38%；归母净利润7.77亿元，同比下降27.65%；扣非归母净利润3.71亿元，同比下降15.94%。
• 2021年：预计营收323亿元，同比下降3.54%；归母净利润预计12.2亿元，同比增长53.5%。
• 2022年：预计营收52.73亿元，归母净利润15.74亿元，同比增长31.9%。
• 2023年：预计营收64.33亿元，归母净利润18.25亿元，同比增长16.0%。

财务指标变化

• 毛利率：从5.8%上升至7.8%，预计未来将继续提升。
• 净利率：从1.7%上升至2.3%，预计未来将进一步增长。
• ROE：从3.4%提升至9.9%，显示公司盈利能力增强。
• ROIC：从4.6%提升至17.0%，投资回报率显著提高。
• PE：从121.7倍降至37.9倍，估值逐步下降。

资产状况

• 货币资金：从67.39亿元增至133.95亿元，显示公司现金流充裕。
• 长期股权投资：从25.28亿元降至18.19亿元，显示资产结构优化。
• 无形资产：从297.8亿元增至1924.9亿元，增长显著。
• 负债总额：从321.6亿元增至676.1亿元，显示负债率上升，但公司仍具备较强偿债能力。

投资建议

• 投资评级：买入-A，预计未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 目标价：6个月目标价为33.13元。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.2、16.0、18.5亿元，对应EPS分别为0.44、0.58、0.67元，PE分别为58.0、44.0、37.9倍。

财务报表预测与估值数据

利润表预测

财务指标预测

估值指标

风险提示

• 风险评级：B — 较高风险，未来6-12个月投资收益率波动可能高于沪深300指数。
• 投资风险：需关注军机需求波动、民机项目进展、资产结构变化等因素对盈利的潜在影响。

总结

中航西飞作为国内军用大飞机及特种飞机生产商，其主业地位稳固，资产置换提升了盈利能力。尽管2020年受非持续性因素影响利润下滑，但剔除后净利润增长显著。公司未来受益于运20量产和国产大飞机交付，预计业绩将稳步提升。投资建议为“买入-A”，未来估值有望进一步下降，盈利空间逐步打开。