20170524-安信证券-非银行金融行业深度分析：金融行业2017年中期策略报告_54页_2mb

金融行业2017年中期策略报告总结

1. 保险：死差益增利差减，避险金融白马股

核心内容

保险股在2017年二季度以来表现优于银行股，成为优质避险金融白马股。保险股具备避险属性，且新业务价值高增长，死差益边际提升，推动利润增长。然而，资产端受股债震荡影响，利差益边际收窄。

主要观点

• 保险股是优质避险金融白马股，2017年4月下旬以来上涨16%。
• 新业务价值增速超过保费增速，主要得益于业务结构优化和期缴业务增长。
• 险企聚焦个险渠道，发展保障型产品，提升死差益占比。
• 非标投资占比上升，但债券浮亏增加，利差益边际收窄。
• 利率上行拖累内含价值增长，二季度利润承压。
• 估值处于历史低位，但利润由利差益向死差益转型有助于估值温和上升。

关键信息

• 重点个股：中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿。
• 盈利预测：2017年EPS预计分别为4.00、1.59、1.32、0.62元，目标价分别为50、49.8、33.8、31.2元。

2. 银行：MPA监管影子银行，个股分化坚守大行

核心内容

银行板块表现前高后低，受MPA监管影响，影子银行收缩，银行业绩分化，稳健经营银行受青睐。

主要观点

• 银行股表现前高后低，一季度涨幅7%，二季度下跌5%。
• 银行个股分化明显，五大行表现稳健，股份行和城商行受监管影响较大。
• 影子银行收缩，推动资金脱虚向实，银行资产质量边际改善。
• 银行营收增速放缓，净利息收入增速分化，非息收入增速下降。
• 银行进入低资产增速时代，同业业务规模削减。

关键信息

• 重点个股：招商银行、工商银行、建设银行。
• 盈利预测：2017年EPS分别为2.65、0.81、0.96元，目标价分别为21、5.2、6.3元。
• 资产质量：2017年一季度不良率1.69%，较年初有所下降。

3. 券商：监管从严回归传统，弹性下降估值回落

核心内容

券商股在2017年年初以来整体下跌，受自营业务浮亏和投行业务分化影响，业绩回落，个股分化明显。

主要观点

• 券商股股价分化，次新股涨幅较高，如中原证券（+80%）。
• 一季度券商自营业绩改善，但二季度以来受股债震荡影响，净利润增速转负。
• 投行业务分化，IPO融资规模增长，但再融资规模下降。
• 经纪业务交易清淡，佣金率下降趋势不变，降幅有望收窄。
• 自营业务面临浮亏，权益投资占比下降。

关键信息

• 重点个股：中信证券、宝硕股份、广发证券、长江证券。
• 盈利预测：2017年EPS分别为2.65、1.59、1.32、0.62元，目标价分别为21、5.2、6.3、31.2元。

4. 转型金融：监管风转生态变化，脱虚入实梅花三弄

核心内容

转型金融领域包括创投、AMC、信托、金控和供应链金融，监管趋严推动行业回归实体经济，业务模式转型。

主要观点

• 创投：IPO加速缩短回报周期，粤苏浙IPO规模领先，标的推荐：钱江水利。
• AMC：供给充沛，政策松绑，处置门槛降低，标的推荐：海德股份。
• 信托：规模增速放缓，去通道推动业绩分化，主动管理能力强的信托公司受益，标的推荐：经纬纺机、爱建集团。
• 金控：监管趋严，金融牌照价值下降，国企金控平台相对稳健，标的推荐：越秀金控、浙江东方。
• 供应链金融：去中心化、互联网化趋势明显，标的推荐：建发股份、物产中大。
• Fintech：业务模式升级，海外布局推进，标的推荐：蚂蚁金服、信而富、京东金融。

关键信息

• 重点领域：创投、AMC、信托、金控、供应链金融。
• 标的推荐：钱江水利、海德股份、经纬纺机、爱建集团、越秀金控、浙江东方、建发股份、物产中大、蚂蚁金服、信而富、京东金融。

风险提示

• 宏观风险：利率波动、经济增速放缓。
• 信用风险：资产质量变化、违约风险。
• 政策风险：监管趋严、政策调整对行业影响。

投资评级

• 投资评级：领先大市-A
• 维持评级：未提及具体维持标的，但整体行业处于调整期。