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利率市场每周评论（2015-09-14）总结

核心内容

2015年9月14日发布的《利率市场每周评论》分析了8月份宏观经济和金融市场数据，指出经济疲软与融资强劲之间的矛盾，强调“发大水”是稳增长的前提。同时，报告对债券市场走势、政策影响及投资策略进行了详细探讨。

主要观点

1. 宏观经济疲弱，产出下滑

• 8月产出数据低迷：受阅兵导致的7省市企业停产影响，8月工业增加值环比下降6.5%，显示经济增长疲弱。
• 经济疲软因素：尽管有低基数效应，但8月数据仍显示经济持续疲软，与市场预期一致。
• 通胀回落加快：剔除食品价格后，整体价格序列指数下滑，PPI跌幅扩大，表明终端需求疲软。
• 房地产和制造业投资未回暖：房地产投资持续低迷，制造业投资亦未回升，显示经济内生动力不足。

2. 融资数据强劲，但财政政策效果有限

• 社会融资总量（TSF）增长强劲：8月TSF环比增速仍保持在18-19%的较高水平。
• 财政存款减少：8月财政存款减少1590亿元，推测为财政收入疲软所致，而非支出加速。
• 财政政策未有效发挥作用：积极财政政策在8月未有显著表现，可能受经济低迷影响。

3. 市场策略：收益率曲线长端或下行

• 收益率曲线长端震荡：自年初以来，收益率曲线长端呈现区间震荡，市场对基准利率下降空间和政策放松时间存在不稳定预期。
• 投资判断不变：维持十年期国债收益率将降至3%的判断，若货币政策持续宽松，长端利率将逐步下行。

关键信息

一、资金利率走势平稳

• 降准后资金利率回落：降准实施后，货币市场利率有所回落，但资金外流依然严重。
• 央行流动性释放：通过逆回购持续释放流动性，显示央行维持市场稳定的决心。
• 短期利率维持低位：预计短期内资金利率仍将保持低位。

二、一级市场表现

• 地方政府债发行规模回升：上周地方政府债发行规模达1369.85亿元，较上上周增长明显。
• 利差扩大：地方政府债中标利率与投标下限利差扩大至30BP，显示市场对地方债需求减弱。
• 认购倍率分化：不同地区和期限的认购倍率差异明显，江苏债认购倍率最低，宁夏债认购倍率最高。

三、二级市场走势

• 国债收益率曲线小幅上移：除1年期国债收益率微降外，其余期限国债收益率均上行，幅度在2-5BP之间。
• 金融债-国债利差上行：4年期利差上行最大，达7BP，显示金融债相对国债更具吸引力。
• 国债期货连续下跌：TF1512和T1512合约周跌幅分别为0.44%和0.38%，显示市场情绪偏弱。

投资策略

• 关注货币政策宽松：若未来货币政策持续松动，长端利率将逐步下行。
• 维持收益率预测：十年期国债收益率有望降至3%。
• 债市机会显现：财政政策效果有限，需依赖总量政策，市场对宽松预期增强，利好债市。

附录信息

• 市场数据回顾：附表列出了一周内各类型债券的发行情况，包括国债、政策性金融债和地方政府债。
• 图表支持：多个图表展示工业产出、财政存款、国债收益率、金融债利差等关键指标走势。
• 信用评分原则：基于公开信息，以主体评分为主，债券条款为补充，综合分析信用状况。
• 免责声明：报告仅供内部使用，未经许可不得传播，内容仅供参考，不构成投资建议。

研究团队简介

• 何欣：中国中投证券研究总部债券首席分析师，CFA。
• 孙连玉：中国中投证券研究总部债券分析师，北京大学工商管理硕士，主要研究利率债。

联系方式

• 中国中投证券研究总部
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