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利率市场每周评论（2015-08-10）总结

核心内容

2015年8月10日发布的利率市场每周评论指出，尽管7月份工业品产出价格跌幅扩大，但“去杠杆”政策基调有所转变，宏观调控可能阶段性加大信用扩张力度。同时，债券市场在“股灾”后进入牛市，但国债收益率并未明显下行，市场整体仍处于区间振荡状态。

主要观点

1. 稳增长步履维艰，政策转向信用扩张

• 7月份PPI跌幅扩大，核心CPI增速放缓，显示制造业和工业产出增速可能再次放缓。
• 出口增速持续下行，叠加人民币升值压力，稳增长难度加大。
• 央行二季度货币政策执行报告删除“去杠杆”相关表述，表明政策将更加注重稳增长，通过信用扩张支持经济。

2. OMO操作透明化，利率仍有下行空间

• 央行强调OMO是常规流动性调节工具，其资金吞吐不一定代表货币政策重大调整。
• OMO中标利率可作为政策风向标，预计未来7天回购利率可能下行至2%左右。

3. 利差收窄，国债收益率未启动下行

• 信用利差大幅收窄，但长期国债收益率仍维持稳定。
• 地方政府债供给持续，且辽宁债出现流标，显示财政压力与市场供需错配。
• 资本市场对经济增长和通胀预期的微妙变化可能影响国债收益率走势，但短期内难以启动下行趋势。

关键信息

一、市场回顾

• 资金面：上周央行净回笼50亿，资金利率小幅下行，隔夜拆借利率上行6BP，7天拆借利率下行6BP，1年期拆借利率维持在3.39%。
• 一级市场：发行规模达2244.31亿元，地方政府债首现流标，辽宁债收益率高于市场预期，认购倍率低。
• 二级市场：收益率曲线牛陡下移，短期国债收益率下行幅度大于中长期国债，金融债-国债利差持续收窄。
• 国债期货：小幅反弹，CTD基差在正值范围内波动，但涨幅有限。

二、数据表现

• PPI：跌幅扩大，核心CPI增速放缓。
• CPI：食品价格推动环比增速加快，但核心CPI增速放缓。
• 贷款利率：二季度贷款利率下行幅度小于基准利率下调力度。
• OMO利率：预计7天回购利率有下行空间，可能降至2%。
• 国债收益率：维持在3.45%-3.5%区间，未明显下行。
• 信用债：利差收窄，收益率接近政策性金融债。
• 地方政府债：辽宁债流标，显示财政资源紧张与市场供需失衡。

市场展望

• 债券市场“牛市”可能持续，但国债收益率短期内难有显著下行。
• 需关注政策性金融债与国债利差变化，以及OMO利率的进一步调整。
• 地方政府债发行仍具压力，未来可能出现更多市场反应。
• 通胀预期可能因政策刺激而有所上升，影响国债收益率走势。

附录

• 附表列示了上周利率产品一级市场发行情况，包括国债、政策性金融债和地方政府债。
• 附图展示了各类利率指标走势、国债收益率、政策性金融债收益率、资金利率、美元指数、LIBOR等市场数据。

研究团队

• 何欣：CFA，中国中投证券研究总部债券首席分析师。
• 孙连玉：中国中投证券研究总部债券分析师，北京大学工商管理硕士。

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