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产业债2016年评级调整总结与展望

核心内容

本报告分析了2016年产业债评级调整的情况，总结了评级上调与下调的主体特征，并探讨了2017年评级调整的潜在趋势与风险。报告指出，自2012年以来，评级下调案例呈现趋势性上升，尤其集中在5、6、7月，这与年报披露时间相关。

主要观点

1. 评级调整趋势

• 2016年产业债发行人评级下调数量达到120家，为2012年以来的9倍。
• 评级调整集中在5、6、7月，具有滞后性，与年报披露时间密切相关。
• 信用债市场扩容和经济疲弱是评级下调增加的主要原因。

2. 评级上调的主体特征

• 评级上调的发行人多为AA、AA+、AA-等级，其中地方国企占比最高，占上调总量近一半。
• 地方国企上调主要得益于政府支持，而民企上调则多因市场优势和盈利能力提升。
• 央企上调数量较少，但部分行业如公用事业有较高比例。

3. 评级下调的主体特征

• 下调企业主要集中在AA、AA+、AA-等级，地方国企和民企占比最高。
• 评级下调企业普遍面临营收与净利润下滑、资产负债率高、偿债能力差等问题。
• 采掘、钢铁、化工等强周期行业下调压力最大。

关键信息

评级上调的主要原因

1. 行业层面：行业景气度提升、下游需求向好、政策利好。
2. 企业层面：经营改善、资本运作能力提升、优秀管理层表现。
   • 案例：
     • 华昱集团：受益于煤炭价格回升。
     • 梦网荣信：通过收购和定向增发提升资本实力。
     • 宇通集团：盈利能力提升、现金流改善、融资能力增强。

评级下调的主要原因

1. 营收与净利润下滑：82%的下调企业净利润增速为负，94%的营收增速为负。
2. 资产负债率高：62%的下调企业资产负债率高于70%，部分企业甚至超过100%。
3. 偿债能力恶化：75%的下调企业已获利息倍数低于1，59%的流动比率低于1。
4. 行业景气度下滑：采掘、钢铁、化工等行业受经济疲弱影响较大。

2017年评级调整趋势预测

• 供给侧改革对产能过剩行业有一定利好，但整体压力仍较大。
• 需重点关注现金流表现差、融资难度高的企业。
• 30家发债企业被筛选出可能面临评级下调风险，其中21家为地方国企、8家为央企、1家为民企。
• 采掘、钢铁、有色、化工等过剩产能行业占比较高。

评级调整影响

• 评级下调可能影响企业质押资格，导致债券估值调整。
• 投资者需关注这些企业可能带来的信用风险。

投资建议

• 行业评级：推荐、中性、回避。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持。

联系方式

• 研究助理：池光胜、李蕙荃、李豫泽
• 联系邮箱：tangyue@xyzq.com.cn
• 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦12层
• 传真：021-38565955

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