镍行业专题：镍的供需变革-20211010-国信证券-34页_1mb

镍行业专题总结

核心内容

镍行业正处于供需变革的关键阶段，主要受到不锈钢和动力电池需求增长的驱动。不锈钢作为镍最大消费领域，占全球镍消费量的75%以上，而动力电池领域则因三元正极材料的高镍化趋势，成为镍需求增长的新引擎。未来五年，全球动力电池领域镍需求年均复合增速预计超过48%，2025年将达到约62万吨/年，预计到2030年，电池领域镍需求占比将升至26%。

主要观点

• 三元正极材料推动镍需求增长：三元材料中镍含量越高，电池的体积能量密度和成本效益越佳，高镍化趋势显著。预计到2030年，电池用镍将成为镍消费的主要来源。
• HPAL工艺成为湿法冶炼主流：HPAL工艺处理低品位红土镍矿，具有成本优势和资源适应性，且技术日趋成熟。印尼作为全球最大的镍矿生产国，其HPAL项目发展迅速，成本优势显著。
• 印尼NPI产能扩张影响全球镍供需格局：印尼NPI产量年均复合增速高达82.6%，已超过中国，成为全球最大的NPI生产国。印尼的政策变化对镍生铁产能布局有重要影响。
• 中国镍资源依赖进口：中国镍矿资源以硫化镍矿为主，进口依存度高，2020年进口量占总需求的80%以上。印尼和菲律宾是主要进口来源。

关键信息

• 全球镍资源分布：印尼和澳大利亚是全球主要镍资源国，分别占全球储量的23.67%和22.55%，合计占比达46.22%。
• 镍产业链分支：包括红土镍矿生产镍铁、硫化镍矿生产纯镍、以及多种方式生产硫酸镍。
• HPAL工艺优势：处理低品位红土镍矿，回收有价元素钴，能耗低、碳排放少，成本优势显著。
• 镍铁转产高冰镍：若硫酸镍对镍铁的溢价超过3500美元/吨，镍铁企业有动力转产高冰镍，从而影响镍价。
• 不锈钢需求增长：中国作为全球最大的不锈钢消费国，需求年均复合增速达9.5%，人均消费量较低，仍有较大增长空间。

行业趋势与投资建议

• 镍需求结构变化：电池用镍需求将显著增加，成为镍消费的主要增长点。
• 印尼镍产业崛起：印尼镍铁和不锈钢产能快速扩张，成为全球镍市场的重要参与者。
• 关注重点企业：华友钴业和盛屯矿业在印尼布局湿法和火法项目，具备原料保障和成本优势。
• 风险提示：镍价超预期上涨可能被其他材料替代，高镍三元材料渗透率不及预期，湿法项目尾渣处理问题，以及宏观经济下行风险。

相关标的

图表与数据支持

• 图1-3：展示全球和中国镍消费结构。
• 图4-18：反映中国镍矿进口、产量及印尼镍矿产量变化。
• 图19-33：分析全球镍生铁成本曲线及HPAL工艺成本。
• 图34-35：比较不同工艺下硫酸镍成本。
• 图36-43：展示不锈钢产量及需求增长情况。
• 图44-46：呈现印尼镍铁不锈钢冶炼厂分布及硫酸镍需求预测。

投资建议与结论

镍行业正经历从传统不锈钢向新能源电池的转型，HPAL工艺的成熟和印尼产能扩张将对全球镍市场产生深远影响。建议关注布局印尼湿法和火法项目的华友钴业和盛屯矿业，同时留意镍价波动和政策变化带来的风险。