有色金属镍行业专题：镍的供需变革_34页_1mb

镍行业专题总结

核心内容概览

本报告围绕镍行业进行深度分析，探讨了全球镍资源分布、镍产业链结构、主要供应方式（红土镍矿生产镍铁、硫化镍矿生产纯镍、硫酸镍生产）以及镍的主要需求领域（不锈钢、动力电池、电镀等）。同时，报告重点分析了HPAL工艺在红土镍矿湿法冶炼中的应用及发展趋势，并对华友钴业和盛屯矿业等企业进行了投资建议。

主要观点

1. 三元正极材料推动镍需求增长

   • 三元正极材料中镍含量越高，电池体积能量密度越高，同时有助于降低成本，因此高镍化趋势显著。
   • 2025年全球动力电池领域镍需求预计达62万吨/年，2030年将占镍消费总量的26%。
   • 镍在动力电池领域的需求增长是未来镍消费的主要驱动力。

2. 全球镍资源集中度高

   • 全球镍资源储量约8900万吨，其中60%为红土镍矿，40%为硫化镍矿。
   • 印尼和澳大利亚是全球最大的镍资源国，储量分别占全球的23.67%和22.55%。
   • 中国镍资源储量仅占全球3.16%，且以硫化镍矿为主，红土镍矿资源匮乏，进口依存度高。

3. 镍的供给结构

   • 镍铁（NPI）主要由红土镍矿通过RKEF工艺生产，近年来因印尼禁矿政策而大量转移至印尼。
   • 硫酸镍需求因动力电池高镍化而快速增长，预计2030年全球需求将达220万吨，主要来源于HPAL工艺和高冰镍。

4. HPAL工艺优势明显

   • HPAL工艺能有效处理低品位红土镍矿，同时回收钴，具有能耗低、碳排放少、成本优势显著等特点。
   • 工艺日趋成熟，中国企业和设计院在该工艺的应用经验丰富，为全球镍产业提供了低成本、高效能的解决方案。

5. 镍产业链的三大分支

   • 镍铁、纯镍、硫酸镍是镍产业链的三大分支，分别对应红土镍矿、硫化镍矿和多种原料的湿法冶炼。
   • 不锈钢需求占全球镍消费的75%以上，对镍资源依赖度高，且未来仍将持续增长。

6. 投资建议

   • 华友钴业和盛屯矿业在印尼镍资源布局上表现突出，具备低成本原料保障和高镍材料生产能力，值得关注。
   • 镍铁转产高冰镍和硫酸镍取决于硫酸镍对镍铁的高溢价，目前溢价较高，推动企业转型。

关键信息

• 全球镍供需趋势：未来全球镍呈现紧平衡格局，印尼NPI产能增长迅速，成为全球主要镍生铁生产国。
• 印尼政策影响：印尼从2014年起禁止镍矿出口，2017年有条件放开，2020年彻底禁矿，推动镍产业链向印尼转移。
• 成本结构：HPAL工艺相比其他工艺具有显著成本优势，主要得益于低品位镍矿的处理能力和资源丰富度。
• 技术发展：HPAL技术经历了三代发展，目前第三代工艺成熟，具备稳定、高效、环保等优势。
• 市场风险：包括镍价超预期上涨被其他材料替代、高镍三元材料渗透率不及预期、湿法项目尾渣处理问题、宏观经济下行等。

重要数据与趋势

• 全球镍消费结构：不锈钢占比超过70%，电池占比不足7%，但预计2030年将增至26%。
• 中国镍消费结构：不锈钢占60%以上，电池需求快速上升，电镀等占剩余部分。
• 印尼NPI产能：2020年印尼NPI产量首次超过中国，成为全球最大NPI生产国。
• HPAL工艺成本：印尼的HPAL项目吨镍投资集中在1.5-2亿美元，显著低于全球平均水平。
• 硫酸镍需求：2020年中国硫酸镍产量为60万吨（折镍金属量13万吨），预计未来将因动力电池需求而大幅增长。

相关标的

图表目录

• 图1：镍产业链
• 图2：全球镍消费结构
• 图3：中国镍消费结构
• 图4：中国镍矿年进口量（实物万吨）
• 图5：中国镍矿年产量（金属吨）
• 图6：全球镍矿产量数据（万吨）
• 图7：全球镍矿产量分布（2020年）
• 图8：红土镍矿和硫化镍矿产量（金属万吨）
• 图9：全球红土镍矿产量占比提升
• 图10：NPI产业伴随镍价高涨而兴起（万吨）
• 图11：电解镍在中国不锈钢镍原料占比逐年下降
• 图12：我国RKEF工艺NPI产量占比
• 图13：RKEF工艺流程
• 图14：印尼禁矿日程和时间节点
• 图15：印尼镍矿产量变化（金属万吨）
• 图16：中国从印尼和菲律宾进口镍矿数量变化（实物万吨）
• 图17：菲律宾镍矿产量变化（金属万吨）
• 图18：中国从菲律宾进口镍矿数量变化（实物万吨）
• 图19：全球镍生铁成本曲线（美元/金属吨）
• 图20：菲律宾1.5%镍矿价格（美元/湿吨）
• 图21：中国和印尼NPI产量变化（万金属吨）
• 图22：印尼镍冶炼产业园区已经形成
• 图23：全球各类原生镍年产量（万吨）
• 图24：中国硫酸镍年产量（金属吨）
• 图25：2020年中国硫酸镍原料构成
• 图26：硫酸镍原料来源和冶炼工艺
• 图27：不同矿层采用不同冶炼工艺
• 图28：瑞木镍钴矿床特征
• 图29：HPAL工艺流程图
• 图30：古巴MOA工厂镍生产成本（美元/吨）
• 图31：Ramu工厂镍生产成本（美元/吨）
• 图32：硫酸镍对镍铁高溢价（元/吨）
• 图33：镍铁转产高冰镍打通镍二元供应结构
• 图34：不同工艺下硫酸镍成本对比（美元/吨）
• 图35：不同原料生产硫酸镍成本（美元/金属吨）
• 图36：中国不锈钢下游消费占比
• 图37：全球不锈钢产量构成
• 图38：中国各类不锈钢年产量占比
• 图39：中国不锈钢粗钢镍金属消耗量变化（万吨）
• 图40：2020年我国不锈钢镍原料来源占比
• 图41：中国不锈钢表观消费量（万吨）
• 图42：人均不锈钢消费量（千克/人）
• 图43：全球不锈钢对原生镍需求（万吨）
• 图44：印尼镍铁不锈钢冶炼厂分布
• 图45：2020年全球硫酸镍终端需求分布
• 图46：2030年硫酸镍终端需求预测值
• 图47：硫酸镍用于三元正极材料
• 图48：常见的正极材料工作电压及比容量对比
• 图49：不同类型锂电装机量（MWh）
• 图50：国内动力锂电装机占比
• 图51：不同正极材料对镍的需求量（金属吨/GWh）
• 图52：2015-2030E全球三元电池结构
• 图53：上期所镍库存（吨）
• 图54：LME镍库存（万吨）
• 图55：华友钴业三元前驱体产销量（实物吨）
• 图56：公司三元前驱体毛利率变化（%）
• 图57：华友钴业铜、钴产品产量（金属吨）
• 图58：公司铜产品毛利率变化（%）
• 图59：全球镍供需平衡表（万吨）
• 图60：公司正极材料产能及规划
• 图61：公司自有矿山情况
• 图62：公司在印尼镍冶炼项目
• 图63：公司重要控股子公司及经营情况

核心假设与逻辑

• 三元正极材料高镍化发展，占比不断提高；
• “双碳”目标推动新能源汽车产销量高增长，带动电池需求；
• 印尼红土镍矿湿法技术趋于成熟，项目如期投产并顺利运行。

风险提示

• 镍价超预期上涨被其他材料替代的风险；
• 高镍三元正极材料因安全性问题渗透率不及预期；
• 红土镍矿湿法项目因尾渣处理问题无法如期放量；
• 宏观经济下行导致镍各领域需求下滑。

总结

镍行业正处于供需变革的关键时期，随着三元正极材料高镍化和不锈钢需求的稳步增长，镍的消费结构和产业链布局正在发生深刻变化。印尼凭借丰富的低品位红土镍矿资源和成熟的HPAL工艺，成为全球镍产业链的重要一环。华友钴业和盛屯矿业在印尼镍资源开发和湿法工艺布局上表现突出，具备长期投资价值。未来镍行业将更加依赖印尼的资源和产能，同时需关注宏观经济波动和替代材料对镍需求的潜在影响。