20210714-国金证券-固收专题分析报告_上半年信用债违约有何特点__18页_2mb

报告摘要

上半年信用债违约特点总结

核心内容

2021年上半年，信用债违约数量达到历史半年度新高，共107支信用债违约，涉及债券余额1156.7亿元。尽管违约规模较2020年下半年有所回落，但较上半年显著增加，预计全年信用债违约率将继续攀升。

主要观点

信用债违约趋势：信用债违约数量和规模均显著上升，表明信用风险在逐步暴露。
国企与民企违约分布：违约主体中，民企占多数（30家），地方国企占比为50%（均为海航系），反映出国企信仰受到冲击后，弱资质国企信用风险加速暴露。
地产债违约情况：地产债违约率攀升至1.79%，创历史新高，主要违约主体为民企，且违约企业规模不断扩大，逐渐向TOP50房企蔓延。
违约原因总结：主要包括公司内控薄弱、盈利能力弱化、过度激进投资、再融资受阻等因素。多数违约主体在激进扩张背景下，遭遇疫情冲击和政策调控，导致信用风险爆发。
信用环境展望：尽管央行定向降准落地，信用环境可能有所宽松，但由于下半年信用债到期回售规模较大、民企内控问题突出、部分僵尸国企流动性问题严重，预计信用违约仍将高发。

关键信息

一、信用债违约概况

信用债违约数量创半年度历史新高，共107支，违约金额1156.7亿元。
违约主体共44家，其中新增违约主体10家，占比23%，为2019年下半年以来最低值。
违约债券类型以中期票据、私募债和一般公司债为主，占比分别为42%、26.7%和18.4%。
2021年上半年没有企业债违约，较去年下半年有所改善。

二、违约主体概况

地方国企：新增违约主体中，地方国企占50%，均为海航系，反映出国企信用风险逐渐常态化。
民企违约：民企违约率回升至3.87%，显示其信用风险加剧。
违约主体评级：违约主体中，AA+级为主，占比38%，AAA级主体占比持续提升。
行业分布：主要分布在交通运输、综合、房地产和建筑装饰等行业，其中交通运输行业为海航系主体。
地区分布：主要分布在华北和华南地区，分别为15家和10家。

三、新增违约主体梳理

1. 海航系

包括海航控股、美兰机场、凤凰机场、天津航空和祥鹏航空。
2021年2月，海航集团宣布破产重整，导致相关债券提前到期未能兑付。
海航控股、美兰机场、凤凰机场、天津航空和祥鹏航空共5家主体相关债券违约，金额合计210.6亿元。
海航系债券违约主要由于疫情和政策双重打击，盈利恶化及前期激进扩张导致债务高企。

2. 协信远创

2021年3月，公司首次实质性违约，上半年累计违约金额11亿元。
违约原因包括盈利能力下滑、过度多元化拓展及公司治理问题。
公司三道红线全踩，再融资受阻，流动性紧张加剧。

3. 华夏幸福

2021年3月，公司首次实质性违约，上半年累计违约金额191亿元。
违约原因包括行业政策调控、疫情冲击、盈利能力下滑及前期过度扩张。
公司与平安的对赌协议失败，进一步加剧了流动性问题。

4. 同济医药

2021年4月，公司首次实质性违约，上半年累计违约金额4亿元。
违约原因包括疫情冲击、业务模式调整导致的盈利下滑、母公司内控问题及资金被占用。
母公司信息披露违规，导致公司信用资质恶化。

5. 紫光通信

2021年4月，公司首次实质性违约，上半年累计违约金额30亿元。
违约原因包括母公司紫光集团债务违约，导致公司流动性紧张。
紫光通信是清华系企业，受集团扩张和高溢价并购影响，商誉和负债迅速增长。

6. 隆鑫控股

2021年5月，公司首次实质性违约，上半年累计违约金额6亿元。
违约原因包括行业景气度低迷、过度投资及大额应收账款未能回收。
公司资产负债率攀升，银行授信枯竭，流动性资产受限，最终形成违约。

四、下半年信用债到期情况

下半年信用债到期回售规模为5.14万亿元，与上半年基本持平，较2020年下半年有所回落。
分偿还类型来看，到期金额为4.99万亿元，占比97.05%，其中超短融规模预计为7780亿元。
下半年偿债压力仍然较大，预计信用违约情况仍将持续。

风险提示

经济恢复不及预期：若经济复苏不及预期，可能进一步加剧信用风险。
信用环境大幅收紧：若信用环境进一步收紧，可能加重违约压力。
超预期信用风险事件：可能因突发事件导致信用风险超出预期。

总结

2021年上半年信用债违约情况较为严重，违约数量和金额均创历史新高。违约主体中，民企占主导地位，但地方国企违约率也在上升。地产债违约率大幅攀升，主要受行业政策收紧和疫情冲击影响。新增违约主体主要集中在海航系、协信远创、华夏幸福、同济医药、紫光通信和隆鑫控股，其违约原因多为内控问题、盈利能力弱化、过度扩张和再融资受阻。随着下半年信用债到期规模较大，信用违约情况预计仍将持续，需警惕经济恢复不及预期、信用环境收紧及超预期信用风险事件等风险。

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