20170522-天风证券-信用债市场周报_今年信用债违约有何特征__18页_688kb

信用债市场周报（2017-05-22）总结

核心内容概述

2017年信用债市场呈现以下特征：

• 信用债违约事件逐步常态化，截至2017年5月20日，已有15支债券违约，涉及10家发债主体，其中仅江泉集团为首次违约。
• 多数违约主体此前已出现过违约，表明“多债项风险”成为信用债违约的重要特征。
• 信用评级调整方面，上周有11家发行人及其债券发生跟踪评级调整，但无评级一次性下调超过一级的情况。
• 一级市场发行量较上周大幅上升，发行利率整体上行，净融资额为负。
• 二级市场成交量微降，收益率部分上行部分下行，信用利差多数缩小，但部分扩大。
• 风险提示：信用事件频发，需警惕多债项风险及流动性危机。

主要观点与关键信息

1. 信用债违约特征

• 违约主体多为非首次违约：10家违约主体中，9家此前已有违约记录，表明信用债违约具有“多债项风险”特征。
• 违约原因多样：包括行业不景气、流动性危机、经营困难、法律纠纷、实际控制人变更等。
• 违约表现不一：部分违约后能部分偿付，部分则持续拖欠。

2. 具体违约个券情况

3. 多债项风险警示

• 多债项风险显著：9家发债主体此前已出现违约，表明其资金链紧张，后续债券违约风险高。
• 流动性压力加剧：多数违约主体在偿债过程中面临流动性问题，且难以快速恢复。
• 地方政府与主承压力大：对于曾发生违约的主体，地方政府及主承在后续救助中资源有限，意愿下降。
• 债权人行为加剧风险：部分债权人因资金安全考虑，在后期债务到期前撤离，进一步恶化发行人状况。

4. 信用评级调整回顾

• 评级上调为主：上周有11家发行人及其债券发生跟踪评级调整，其中多数为上调。
• 无评级下调超过一级：显示信用评级调整整体较为温和。
• 涉及主体类型多样：包括地方国企、外资、民企等，行业涵盖资本货物、运输、材料等。

5. 一级市场情况

• 发行量上升：非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约619亿元，较上周大幅上升。
• 净融资额为负：总偿还规模约1325亿元，净融资额约-705.7亿元。
• 城投债发行与偿还：城投债发行24.5亿元，偿还230.27亿元，净融资额-250.77亿元。
• 发行利率整体上升：各期限信用债发行利率变动幅度在3-8BP，尤其3年期、5年期、7年期变动明显。

6. 二级市场情况

• 成交量微降：银行间和交易所信用债合计成交3,561.39亿元，成交量略有下降。
• 收益率波动：利率品收益率部分上行部分下行，信用利差多数缩小。
• 交易所市场表现：企业债、公司债上涨家数少于下跌家数，市场整体活跃度下降。
• 净价变化：公司债净价上涨151只，下跌335只；企业债净价上涨105只，下跌559只。

附录信息

• 图表目录：包括违约债券和发行人数量、发行量及净融资量走势、收益率与利差变化等。
• 数据来源：WIND、天风证券研究所。

风险提示

• 信用事件频发：信用债市场违约风险持续存在，需关注多债项违约主体及流动性风险。
• 投资者需谨慎：曾发生违约的发行人后续偿债能力存疑，建议投资者保持警惕。