固定收益专题：2021上半年评级下调增多原因几何？-20210714-广发证券-17页_837kb

固定收益专题：2021上半年评级下调增多原因分析

核心内容概述

2021年上半年，中国债券市场评级调整显著变化，主要表现为评级调低次数增加、调高次数减少。这一趋势与评级监管趋严及评级改革密切相关，反映出信用风险逐步暴露，市场对信用风险的识别和管理更加严格。

主要观点与关键信息

一、2021年上半年评级调整特点

• 评级调低增加，调高骤降
  2021年上半年，评级调低共163次，涉及95家主体，是自2015年以来的第二高频率，仅次于2019年。而评级调高仅37次，涉及36家主体，较往年大幅减少。

• 城投评级及展望调低增多
  有6家城投被下调主体评级，14家城投的评级展望被调低。贵州省是主要受影响区域，区县级、AA级城投占比高。

• 中高等级产业主体评级调低增多
  2021年上半年，有9家AAA、19家AA+产业主体被下调评级，数量和占比均为近年来最高。涉及行业包括交通运输、房地产、化工、建筑装饰等，其中海航系、华夏幸福等企业因重大负面事件被下调评级。

二、评级调整的主要原因

（一）区域信用环境恶化、负面事件成为城投评级下调主因

• 区域经济财力下滑：部分区域一般公共预算收入减少，财政自给率偏低，债务规模大，导致地方政府偿债压力上升。
• 信用风险事件频发：非标违约、银行贷款逾期、对外担保违约、被纳入失信被执行人名单等事件频发，导致区域信用环境恶化。
• 财务状况恶化：应收款项上升、短期偿债压力大、营业收入下滑等是城投评级下调的其他原因。
• 对外担保风险高：部分城投对外担保规模大，且担保对象出现信用风险，代偿风险上升。
• 资产划转不彻底：城投平台整合过程中，核心资产划出未完成，影响其评级。

（二）政府支持成为城投评级上调主因

• 区域经济财政实力增强：如张家港市、南通市、南充市等经济和财政实力较强的区域，城投评级上调。
• 政府资产划转与资金注入：通过无偿划转国有资产、资金支持、降低融资成本等方式，增强城投资本实力和业务结构，从而提升评级。
• 政策支持与业务优化：城投平台整合、战略地位提升、业务结构优化等也是评级上调的重要原因。

（三）盈利恶化、负面事件成为产业主体评级下调主因

• 业务经营恶化：疫情对部分行业影响深远，如航空运输、影视娱乐、汽车制造等。
• 自身或关联企业负面事件：如债务逾期、诉讼、资产冻结、失信被执行等，对产业主体评级产生重大影响。
• 股东支持不确定性：如华融融德因母公司中国华融的年报延期披露和外部支持不确定性被下调评级。

三、评级调整趋势展望

• 评级上调趋于谨慎：监管趋严背景下，评级上调行为减少，难度上升。
• 评级下调循序渐进：尽管下调企业数量增多，但与存量主体相比仍占少数，未来将逐步推进。
• 城投需关注区域信用环境变化：区域负面事件可能引发“风险事件-投资者规避-再融资困难-风险再爆发”的恶性循环，导致评级下调。

四、风险提示

• 信用风险事件超预期：可能对市场造成更大冲击，尤其在城投和产业主体中。

评级调整分布

• 城投分布：贵州省、内蒙古、甘肃、山东、重庆、吉林、河南、云南等均有城投主体评级或展望下调。
• 产业主体分布：交通运输、房地产、化工、建筑装饰等行业企业较多被下调评级，且以民企为主。

数据来源

本报告数据来源于Wind，分析由广发证券发展研究中心完成。

分析师信息

• 刘郁：首席分析师，复旦大学经济学博士。
• 姜丹：资深分析师，上海财经大学金融硕士。
• 肖金川、田乐蒙、范卓宇、王宇豪、黄晓曦、黄佳苗、郑日诚：均为广发证券发展研究中心的高级分析师或研究助理。

报告结构

1. 2021年上半年评级调整特点
2. 评级调整主因
3. 评级下调趋势展望
4. 风险提示

图表索引

• 图1：2015-2021年每一年度上半年的评级调整次数
• 图2：2015-2021年每一年度上半年的评级调整企业数量
• 图3：2021年上半年城投主体评级及展望调低增多
• 图4：2021年上半年贵州省城投主体评级及展望调低较多
• 图5：区县级城投主体评级及展望调低较多
• 图6：AA级城投主体评级及展望调低较多
• 图7：2021年上半年交通运输、房地产、化工、建筑装饰企业评级调低较多

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