20250401-华源证券-龙源电力-00916.HK-风况不佳拖累业绩_风电电价稳定性超预期_3页_284kb

龙源电力 (00916.HK) 投资报告总结

核心内容

龙源电力作为港股市场中的公用事业电力企业，2024年年报显示其在风电业务中受到风况不佳的短期影响，但风电上网电价的正增长超出了市场预期。公司已全面转型为纯新能源企业，未来集团新能源资产注入值得期待。华源证券维持“买入”投资评级，认为公司作为风电板块标杆，估值有望修复。

主要观点

• 业绩表现：2024年公司实现营收370.70亿元，同比减少2.58%；归母净利63.45亿元，同比增长0.66%。尽管风电利用小时数同比下降6.65%，但风电上网电价逆势增长11元/兆瓦时，成为利润增长的重要支撑。
• 风电业务：截至2024年底，公司拥有在运风电装机3040.9万千瓦，新增装机265.4万千瓦（含收购项目111.9万千瓦）。风电平均上网电价为466元/兆瓦时，较2023年提升11元/兆瓦时。
• 光伏业务：公司拥有在运光伏装机1070万千瓦，新增装机482.6万千瓦（含收购项目45.1万千瓦）。全年光伏分部营业收入增长51.7%，但经营利润下降23.7%，主要原因是计提非流动资产减值损失。
• 资产减值：2024年公司计提资产减值损失9.79亿元，其中固定资产减值6.02亿元，无形资产减值3.25亿元。主要由于部分新能源项目补贴减少、到期，以及“以大代小”改造计划。
• 公司转型：江阴苏龙热电与南通天生港发电已出表，公司不再持有控股火电资产，转型为纯新能源企业。
• 未来展望：控股股东持有约40GW未上市新能源资产（风电和光伏各约20GW），未来资产注入值得期待。公司作为风电领域的先行者，具备较高的行业壁垒和低成本供给优势。
• 盈利预测：公司2025-2027年归母净利润预计分别为71.73亿元、76.28亿元和81.53亿元，当前股价对应PE分别为8倍、7倍和7倍。按30%股息率计算，2024年度港股股息率为4.1%。
• 风险提示：需关注补贴政策变动、新能源市场化政策变化以及“以大带小”相关政策的不确定性。

关键信息

财务数据概览

风险提示

• 政策风险：新能源补贴政策、市场化政策、“以大代小”政策的变动可能影响公司盈利。
• 市场风险：新能源板块整体波动可能对公司股价造成影响。
• 资产减值风险：部分项目因补贴减少或到期，导致资产减值损失。

估值与投资建议

• 投资评级：买入（维持），认为公司作为风电板块的标杆，估值有望修复。
• 盈利预测：公司未来三年净利润持续增长，且PE估值较低，具备长期投资价值。
• 股息率：当前港股2024年度股息率为4.1%，具备一定的分红吸引力。

总结

龙源电力在2024年受到风况不佳影响，风电发电量小幅下降，但风电上网电价逆势增长，为公司利润提供了支撑。公司已转型为纯新能源企业，未来集团新能源资产注入值得期待。华源证券维持“买入”评级，认为公司具备行业壁垒和低成本优势，未来盈利有望进一步提升。