20250518-华源证券-龙源电力-00916.HK-风况不佳拖累业绩_关注全面入市下的建设拐点_3页_257kb

龙源电力（00916.HK）2025年一季报显示，公司一季度营收814亿元，同比持续经营收入增长0.92%；归属普通股东净利润197.7亿元，同比下降21.82%。业绩低于预期主因包括火电资产剥离及部分区域风资源水平下滑。具体来看，火电剥离导致营收绝对值下滑，但重述后营收实现正增长，其中风电收入736.8亿元（同比-18.9%），光伏收入71.5亿元（同比+43.09%）。利润下滑主要受风况不佳影响，公司一季度发电量203亿千瓦时（同比-44.2%），剔除火电影响后发电量同比+8.81%，其中风电发电量同比+43.7%，光伏发电量同比+556.5%。截至2025年一季度，公司控股装机容量4115万千瓦，风电装机3044万千瓦（同比+10%），光伏装机1070万千瓦（同比+65%）。风电光伏装机增速高于发电量增速，反映部分大容量区域风资源同比下降。

公司作为国能集团下属纯绿电平台，已无控股火电资产，转型为纯新能源公司。集团在《补充承诺函》中承诺注入风电资产，未来资产注入值得期待。2025年2月国家发改委、能源局发布的136号文推动新能源上网电价市场化改革，明确存量与增量项目入市机制，引导行业回归理性。预计市场化交易将加速新能源消纳问题解决，关注全面入市后的行业建设拐点。

盈利预测显示，2025-2027年公司归母净利润分别为679.4亿元、720.2亿元、775.6亿元，当前股价对应PE为75/71/66倍，维持“买入”评级。风险提示包括补贴政策变动、市场化政策变化及“以大代小”政策调整。报告指出风电作为成本较低的供给端壁垒高于光伏，在新能源发展早期表现不充分；风电运营依赖历史资源积累，优质项目先到先得，公司作为探路者优势难以被追赶。